市场及行业观察_：若美股牛市终结，A股将如何演绎？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]若美股牛市终结，A 股将如何演绎？ 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.08.18 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 4[TABLE_REPORTINFO] 感谢实习生赵子鹏在资料整理、数据分析中做出的贡献！ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心结论 （1）美股牛市终结通过影响出口和经济预期从而影响 A 股市场演绎；（2）若内需提振效果抵消了出口恶化的负面影响，A股将逆势上涨；（3）若内需提振效果不足以抵消出口恶化的负面影响，A 股将同步下跌；（4）按目前情况看，若美股牛市终结，A 股大概率将与之同跌；（5）通常只有当美国经济出现失速下行风险时，美股牛市才会终结。 摘要 1、美股牛市终结对 A 股市场演绎的完整传导逻辑为：美股牛市终结→伴随美国经济失速下行→直接和间接导致出口大幅收缩→出口恶化会否导致经济预期更加悲观→经济情绪预期反馈到市场→A 股的行情演绎。 2、“出口恶化会否导致经济预期更加悲观”决定了“中美经济周期会否背离”，也决定了 A 股演绎能否逆势上涨。有两种情形：① 若内需消费和投资提振的积极效应可以抵消出口恶化的负面影响，那么中美之间经济走势将会出现背离，并支撑 A股演绎逆势行情，如 2000 年美股牛市终结，依靠投资拉动和意外出口回升支撑了中美之间经济背离同时也支撑了前期的 A股上涨；② 若内需无法抵消出口恶化的负面影响，中美经济走势将同步，A 股也将跟随同步下跌，如 2007 年美股牛市终结，投资稳定在较高增速和消费提升并不足以抵消出口恶化的影响，最终中美经济周期一致，A 股与美股同步下跌。 3、按目前情况看，若美股牛市终结，A 股大概率将演绎出与美股同跌的行情。原因在于，从内需积极效应来看：消费增长中枢持续下滑，制造业投资受制信心不足难以快速回升，基建投资受制地方政府债务和边际效益微弱也难以快速提升，房地产开发投资在高严政策监管下保持韧性回落；而外需疲弱情况在叠加中美贸易冲突基础上的美国经济失速下行、全球经济风险加大的情景下，出口的收缩幅度会更加雪上加霜。综合来看，若美股牛市终结，内需积极影响抵消出口恶化负面的可能性将变得微乎其微。 4、通常情况下，美国经济缓慢下滑并不会导致美股牛市终结，除非出现失速并陷入衰退的风险。如 2003 年 Q4 到 2007 年 Q3美国经济增速从 4.33%滑落至 2.22%，近 4 年时间总共滑落了市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 2.11 个百分点，期间美股牛市始终持续。而 2007 年 Q3 到 2009年 Q2 增速从 2.22%失速滑落至-3.92%，不到 2 年时间大幅滑落了 6.14 个百分点，美股牛市才被终结。 风险提示：对比研究的局限性、市场学习效应导致过往的经验和结论有偏差、经济出现超预期下滑、外围市场转向等。 市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 若美股牛市终结，A 股将如何演绎？ ........................................... 5 1.1 美股牛市第一次终结（2000 年—2002 年 10 月） ....................................... 5 1.1.1 科技股泡沫破灭和经济快速下行导致第一次美股牛市终结 ........................... 5 1.1.2 第一次美股牛市终结对 A 股的影响及传导 ......................................... 8 1.2 美股牛市第二次终结（2007 年 10 月—2009 年 3 月） .................................. 11 1.2.1 次贷危机、金融风暴导致的经济快速下行使得美股牛市第二次终结 .................. 11 1.2.2 第二次美股牛市终结对 A 股的影响及传导 ........................................ 14 1.3 若美股牛市终结，A 股将如何演绎？ ................................................ 16 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 .............................................. 17 2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 ...................................... 17 2.2 八月行业配置：首选汽车、医药生物、银行 .......................................... 18 3 方正证券研究所重点行业及公司追踪 .......................................... 20 3.1 国际物流巨头启示录之 YAMATO：进也服务，退也服务 .................................. 20 3.2 圣邦股份 2019 半年报点评：产品结构优化，国产替代加速 ............................. 21 市场及行业观察 研究源于数据 4 研究创造价值 图表目录 图表 1： 经济大幅快速下行是美股牛市终结的最重要因素 ..................................... 6 图表 2： 制造业 PMI 在经济崩溃前先行大幅回落 ............................................. 6 图表 3： ECRI 领先指标几乎提前一个季度开始快速下滑 ....................................... 7 图表 4： 国债收益率出现双重倒挂 ......................................................... 7 图表 5： 出口和私人投资快速下行导致了本次美国经济崩溃 ............................