评级调整专题：2024年，评级调整有哪些新变化？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 评级调整专题 2024 年，评级调整有哪些新变化？ 2024 年 07 月 19 日 近年来，监管对于评级的质量和规范性要求在日益提升，与此同时市场需求以及企业基本面也出现了较大的变化，2024 年以来，评级调整有哪些新变化？本文聚焦于此。 ➢ 城投主体评级调整有何变化？ 年初至今，被上调评级的城投主体数量共 19 家，相比于 2023 年上半年有所减少。而从行政层级、省份分布、评级调整迁移情况来看，仍延续往年趋势。被下调的城投主体为 7 家。 （1）行政层级上：2024 上半年评级上调和下调的城投平台均以地级市、区县级为主。（2）省份分布上：2024 上半年评级调升的平台主要分布在江苏 4 家、广东和山东各 3 家、浙江和安徽各 2 家。下调主体全部分部在贵州。（3）评级调整迁移上：2024 年的城投评级调升仍以评级 AA 调升到 AA+主体占比为多。评级下调则主要是由 AA+调整至 AA-（4）评级公司上：上海新世纪和中证鹏元给予的城投评级上调数量相对多一些。2024 年上半年的评级下调主要由中诚信国际给出。 从评级调整原因来看：（1）上调原因：主要为区域经济财政实力增长；公司地位突出；地方政府支持力度加大（财政注资、资产注入），并且有一定的区域集中性。（2）下调原因：公司面临重大诉讼风险、或有负债风险较大、偿债压力很大、募投项目建设进度滞后等因素对公司信用水平带来的不利影响。 此外，我们进一步观察城投隐含评级的变化，并同时结合主体评级的迁移来看，仅有六盘水旅投 1 家平台内外部主体评级均调整，且为下调。 ➢ 产业债发行人评级调整有何变化？ 2024 年上半年，被上调评级的非金融产业债发行主体数量仅 3 家，与 2023年基本持平。主体评级下调数量明显多于上调企业数量，下调的数量达到 45 家。剔除仅发行可转债的主体，从结构上来看：（1）行业分布上： 7 家均分在建筑装饰、传媒、综合、电子、轻工制造、环保以及纺织服饰七类行业。（2）企业性质上：在评级下调的 7 家企业中，其中 4 家为民营企业、2 家国企和 1 家公众公司。 产业债主体评级下调原因主要有：债务压力增加，流动性风险加剧等；经常性业务亏损，盈利空间降低和营收下降等；行业景气度下行和市场竞争加强。 ➢ 金融债发行人评级调整有何变化？ 2024 年上半年，被上调评级的金融债发行主体数量为 6 家，相较于 2023年上半年 10 家有所减少。主体评级下调数量一直保持较低水平，金融债发行主体评级被下调的数量有 2 家，较往年水平有所下降，下调原因主要是资产流动性差、偿债压力大和融资困难。 ➢ 投资建议进一步思考 从 2024 年以来各行业的评级调整可以看出，在监管愈发规范外部评级的当下，受制于宏观经济大背景，企业基本面是承压的，整体有保有压，但反映到主体评级上来看则是调升不多，调降并不少，由此角度出发我们需保有一份审慎的态度，但结构性“资产荒”预估短期内难以破局，基本面短期“脱敏”现象或许还会存在，理想与事实之间总有取舍，在当下，一定程度下沉或是可取的。 风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力。 近年来，监管对于评级的质量和规范性要求时市场需求以及企业基本面也出现了较大的变化些新变化？本文聚焦于此。 ➢ 城投主体评级调整有何变化？ 年初至今，被上调评级的城投主体数量共 1所增加。而从行政层级、省份分布、评级调整迁被下调的城投主体仅有 1 家。 （1）行政层级上：2023 上半年评级上调和县级为主。（2）省份分布上：2023 上半年评级调浙江、四川、湖南和湖北均为 2 家。下调主体分部2022 年的城投评级调升仍以评级 AA 调升到 AA主体评级下调为从 AA 调至 AA-。（4）评级公司城投评级上调数量相对多一些。2023 年上半年从评级调整原因来看：（1）上调原因：主要地位突出；地方政府支持力度加大（财政注资、型），并且有一定的区域集中性。（2）下调原因负债风险较大、偿债压力很大、募投项目建设进来的不利影响。 此外，我们进一步观察城投隐含评级的变化看，两者均调低的主体分布在山东、贵州。 ➢ 产业债发行人评级调整有何变化？ 2023 年上半年，被上调评级的非金融产业债年基本保持持平。主体评级下调数量明显多于上家。剔除仅发行可转债的主体，从结构上来看：体评级下调分别为商业贸易和综合行业。（2）企业中，其中一家为外商独资企业，另一家为民营产业债主体评级下调原因主要有：债务压力性业务亏损，盈利空间降低和营收下降等；行业➢ 金融债发行人评级调整有何变化？ 2023 年上半年，被上调评级的金融债发行年上半年仅有 4 家有所增多。主体评级下调数量主体评级被下调的数量有 3 家，较往年水平有所性差、偿债压力大和大额亏损。 ➢ 投资建议进一步思考 从 2023 年以来各行业的评级调整可以看出下，受制于宏观经济大背景，企业基本面是承压的城投也并不好过，只是稳增长诉求之下还需有可到主体评级上来看则是调升不多，调降并不少，慎的态度，但结构性“资产荒”预估短期内难以或许还会存在，理想与事实之间总有取舍，在当➢ 风险提示：城投口径偏差；政策不确定性； [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.利率专题：历史上的 7 月政治局会议与债市-2024/07/17 2.可转债策略研究：转债减资清偿博弈，怎么看？-2024/07/14 3.可转债周报 20240714：2024H1 转债主体业绩前瞻-2024/07/14 4.信用策略周报 20240714：超长信用债成主流品种？-2024/07/14 5.批文审核周度跟踪 20240714：本周终止批文及占比均增加-2024/07/14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024 上半年以来评级调整有何特征？ ...................................................................................................................... 3 2 城投主体评级调整有何变化？ .................................................................................................................................. 6 2.1 城投主体评级上调情况如何？ ...........................................................................................................