基础化工行业深度报告：复合肥行业景气向上，布局磷矿未来可期

证券研究报告 行业研究 行业深度 基础化工 行业研究/行业深度 复合肥行业景气向上，布局磷矿未来可期 ——行业深度报告 ◼ 核心观点 政策趋严叠加供给扰动，复合肥行业集中度提升。作为“粮食的粮食”，化肥行业的稳定发展直接关系到国家粮食安全。国内复合肥企业多数规模较小，产品同质化严重，2023 年 CR5 和 CR10 分别约为 14%、37%。随着“三磷”专项整治等安全环保监管政策的趋紧，以及化肥减量增效、设备更新改造等政策的实施，复合肥落后产能有望加速退出，行业集中度有望持续提升。 粮食安全叠加复合化率提升，复合肥需求长期向好。一方面，在粮食安全背景下，全球农作物播种面积或将稳中有增，推动用肥需求。另一方面，随着国内土地流转的推进以及种植结构的持续调整，国内复合化率持续提升，从 2000 年的 22%提升到 2022 年的 47%的历史高位，但是与发达国家复合化率 70%~80%相比仍有较大的提升空间，复合肥需求有望长期向好。 复合肥供需格局向好，价格重心有望上移。从成本构成来看，用作原料的氮磷钾三大基础肥料占复合肥生产成本的 90%左右，直接影响复合肥价格。近 5 年来看，2019-2020 年，受上游原料价格走弱影响，复合肥价格整体呈现下行态势；2021-2022 年上半年，随着煤炭、氮肥、磷肥、钾肥等原料价格整体上涨，复合肥价格达到近 5 年的高点；2023年下半年以来，主要原料价格企稳反弹，截至 2024 年 6 月 28 号，磷酸一铵价格指数同比提升 36%左右。考虑到复合肥供需格局有望长期改善，未来复合肥价格重心有望上移 加快整合上游磷矿资源，一体化布局未来可期。磷矿资源的获取有利于提升磷肥企业的成本控制和产业协同能力。然而，磷矿石全球分布不均、具备资源稀缺性，其中国内磷矿储采比仅 42，并且磷矿平均品位约 17%，远低于摩洛哥等主产国。同时，在“三磷整治”及各级政策的持续推动下，2023 年国内磷矿石产量相比 2017 年的峰值下滑接近 38%。虽然规划产能较多，但是受制于环保政策及地区开采政策的要求，磷矿实际产能投放进度或不及市场预期。考虑到国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显，叠加磷酸铁锂电池对磷源需求的增量带动，磷矿石供需紧平衡状态有望延续，具有磷矿资源以及规模优势的头部企业有望持续受益。 ◼ 投资建议 我们认为，随着安全环保监管的趋紧，以及化肥减量增效、设备更新改造等政策的实施，落后产能有望加速退出，复合肥行业集中度有望持续提高。同时，粮食安全问题叠加复合化率提升有望推动需求持续向好，复合肥行业供需格局有望长期改善，或推动复合肥价格重心整体上移。另外，磷矿供需紧平衡状态有望延续，而磷矿资源的获取有利于提升复合肥企业的成本控制能力。未来布局上游磷矿资源、同时具备规模优势的复合肥企业有望持续受益，建议关注云图控股、云天化、新洋丰等。 ◼ 风险提示 原料价格波动风险、安全生产和环保风险、需求波动风险、市场竞争风险等 增持 (维持) 行业： 基础化工 日期： yxzqdatemark 分析师： 赵飞 E-mail： zhaofei@yongxingsec.com SAC编号： S1760524040002 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-22%-14%-6%2%10%07/2310/2312/2302/2405/2407/24基础化工沪深3002024年07月25日行业深度报告 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 政策趋严叠加供给扰动，复合肥行业集中度提升 ............................... 3 1.1. 粮食安全助力化肥行业健康发展 ...................................................... 3 1.2. 供给端扰动增强，行业出清有望加速 .............................................. 5 2. 复合肥需求长期向好，价格重心有望抬升 ........................................... 6 2.1. 粮食安全叠加高复合化率推动需求向好 .......................................... 6 2.2. 供需格局有望长期向好，复合肥价格重心有望上移....................... 9 3. 加快整合上游磷矿资源，一体化布局未来可期 ................................... 9 4. 投资建议 ................................................................................................. 12 4.1. 云图控股 ............................................................................................ 12 4.2. 新洋丰 ................................................................................................ 13 4.3. 云天化 ................................................................................................ 14 5. 风险提示 ................................................................................................. 15 图目录 图 1: 国内复合肥有效产能及产量变化 ............................................................ 5 图 2: 国内复合肥行业集中度提升 .................................................................... 5 图 3: 国内磷肥产量变化（万吨） .................................................................... 6 图 4: 部分单质肥价格走势（美元/吨） ........................................................... 6 图 5: 国内农作物播种面积 ................................................................................ 7 图 6: 全球部分农作物播种面积变化 ......