国企改革系列报告之十—：聚焦深圳国改，时限将至，改革已来

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 聚焦深圳国改：时限将至，改革已来国企改革系列报告之十｜2019.8.20 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 联系人：于翔 联系人：刘春彤 《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》于 8 月 18 日印发，提出加快形成全面深化改革开放新格局，支持深圳开展区域性国资国企综合改革试验。面临在 2020 年即将截止的一系列国企改革目标，我们认为应关注政策倒逼下深圳两大发力方向：一方面优化国资布局：产业布局向“一体两翼”领域集中；企业布局向头部企业集中；区域布局向粤港澳大湾区扩张；另一方面深化混合所有制改革：进一步提高资产证券化率；入股优质民企+引入优质民资的双向混改；在科研院所等领域进一步突破员工持股比例限制；科研收益分成、允许项目跟投等市场化薪酬激励创新。 ▍ 四十年来随特区而兴，深圳国改进入区域综合改革试点的新阶段。深圳国企与特区同生，20 世纪 90 年代大批企业伴随深交所成立完成股份制和公司制改造。为纠正 90 年代末的产业过度扩张，深圳国资在 21 世纪初有序退出一般竞争性领域中的劣势企业。十八届三中全会以来，深圳提出一系列截至 2020 年的改革目标。2018 年刘鹤副总理担任国企改革领导小组组长后，我们判断国改进入自下而上加速推进的新阶段，其中包含沪、深、沈在内的区域综合改革试点是给予地方国资自主权的重要抓手。深圳建设先行示范区再次强调支持开展区域综合改革试点，政策利好信号已经明确。 ▍ 深圳国资成就总结：量质同增，布局渐优，混改深化，监管向管资本转变。总量上，2018 年深圳市国有资产超 3 万亿，实现利润超 1 千亿，在全国 37 个省级监管机构中分别排第五名、第二名，但在百万亿体量的地方国资中占比不大。结构上，2018 年近 80%净资产集中于基础设施与公用事业、金融、战略性新兴产业的“一体两翼”领域。改革上，2018 年深圳市属国资混合所有制企业比例超过 78%，资产证券化率达 54.7%。监管上，深投控对标淡马锡，目标打造地方国资的“两类公司”，并以深创投、深投控、远致投资为操盘手构建了服务企业全周期的国资基金群，目前规模达 4200 亿元。 ▍ 综合改革主线之一：进一步优化国资布局结构。产业布局上，2020 年深圳计划将 85%国有净资产集中于“一体两翼”领域。“一体”领域强调加强资源整合，环境水务、食品安全、地面公交等领域有望成为重点。“两翼”领域，深投控转型为科技金控平台，目标为至 2020 年力争控股 4-5 家持牌金融机构；深创投等通过资本运作参与战略性新兴产业发展。企业布局上，推动资源向优势品牌企业集中，到 2020 年力争打造 1-2 家世界 500 强企业，形成 3-5 家资产规模超千亿企业、2 家市值超千亿的国有控股上市公司。区域布局上，在担当“城之重器”同时，深圳国资预计积极融入粤港澳大湾区，尤其是基础设施互联互通和科技园区建设，另外也稳妥参与其他重点区域战略。 ▍ 综合改革主线之二：进一步深化混合所有制改革。优质资产继续注入上市平台，到 2020 年资产证券化率提升至 60%以上，其中商业类竞争企业达 80%以上。国资继续入股战略性新兴产业的优质民企从而优化产业格局，2018 年股权质押风险暴露以来已有怡亚通、英飞拓等诸多案例。建科院等员工持股试点成功推行，结合最新政策，科研院所的经营者/员工持股比例有望从目前 30%提升至 70%。50%成果净收益分成+50%科技成果个税减免，预计将有效激励科研院所；深创投等金融机构推动增加绩效比例、项目跟投等薪酬改革。 ▍ 投资策略：关注金融、基础设施、科技、地产的头部改革标兵。深投控目标进入世界 500 强，打造全牌照金控平台+淡马锡式战略产业投资，关注其并购举动。深国际、深特发为双百行动试点，分别是基础设施、科技产业的优质企业代表，关注业务整合、混改深化。非“一体两翼”的地产领域有多家上市平台，或进行资源重组。建议关注：国信证券、深高速、特发信息、深物业A 等。 ▍ 风险因素：政策力度与执行不达预期，经济下行风险。 22114343/36139/20190820 14:46 国企改革系列报告之十｜2019.8.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 随特区而兴，深圳进入综合改革新阶段 ............................................................................ 1 2000 年前：改革东风下的股份制改造与企业上市潮 ......................................................... 1 2000 年-2013 年：国资监管逐步完善，国有布局实现调整 .............................................. 2 2013 年至今：顶层设计已经完成，综合改革试点成为全新着力点 ................................... 3 成就总结：效益突飞猛进，改革引领创新......................................................................... 5 深圳国资总量超 3 万亿，利润率等指标名列前茅 .............................................................. 5 产业布局实现向基础设施、公共事业+科技+金融的“一体两翼”集中 ............................. 6 混改企业占比接近八成，资产证券化率接近六成 .............................................................. 7 打造 4200 亿基金群向管资本转变，深投控对标淡马锡打造资本投资公司 ....................... 8 国资产业、企业、区域布局将继续调整优化 ..................................................................... 9 产业布局继续向“一体两翼”领域集中，资源整合预计加速 ............................................ 9 企业布局上推动优质资源向“头雁”企业集中，打造品牌国企 ...................................... 11 区域布局上强调从服务深圳到服务粤港澳大湾区，并参与重点区域战略 ........................ 11 混改是改革的核心抓手，预计将多形式加速开展 ............................................................ 12 至少 1600 亿资产需完成证券化，做强做优做大上市公司“深圳国资系” ...................