当前民企生存环境及建议：落花有意

请务必阅读正文之后免责条款部分 d[Table_Summary] 落花有意——当前民企生存环境及建议 恒大研究院研究报告宏观研究 专题报告 2019/8/21 首席研究员：任泽平 研究员：马家进 majiajin@evergrande.com 导读： 2018 年 11 月，习近平总书记在民营企业座谈会上强调，民营企业贡献了中国经济的“56789”：50%以上的税收、60%以上的 GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量。 受去产能、环保限产、金融去杠杆、税收社保加强征缴、中美贸易摩擦升级、流动性分层等叠加影响，2017 年以来民营企业经营困难增加，遭遇融资困境、信用债违约潮、股权质押风险等。“民营经济离场”、“新公私合营”沉渣泛起，冲击民营企业家信心，加大经济下行压力。 本文旨在客观建设性地分析当前民营企业的生存境况、原因及建议。 摘要： 一、现象：幸存者偏差。 自 2017 年 9 月起，全国规模以上工业企业主营业务收入和利润总额的累计同比（官方公布值）与累计值同比（计算值）之间出现了大幅背离。二者的缺口最大曾高达 25 个百分点，截至 2019 年 6 月依然还有近 10 个百分点的差距。原因有二：一是数据挤水分，加强统计执法、剔除重复计算、非工业生产经营活动剥离、全国经济普查核实调整；二是幸存者偏差，如果市场不景气，许多企业掉落规模以下，但累计同比却是根据幸存企业的可比口径计算得到，下降幅度较小，甚至可能因为行业集中度上升而出现增长。经济形势越严峻，由此导致的背离也越大。 在幸存者偏差的掩盖下，工业企业面临的实际困境要更为严峻，不同的企业类型之间更是出现严重分化。1）从所有制性质来看，总体工业企业经营效益同比增速的巨大背离主要由民营企业所贡献，民营企业的背离远超国有企业；2）从企业规模来看，小微企业的背离超过大中型企业；3）大中型工业企业的背离同样主要由民营企业所贡献。民营企业和小微企业背离更大，反映出其所面临的经营困境更加严峻。尤其是民营小微企业，在企业规模和融资身份歧视的双重劣势下，处境恶劣。 民营企业占据的信贷资源与其经济贡献完全不相匹配。2018 年末，民营企业贷款余额为 32.8 万亿，占总体企业贷款余额的 40.7%。应该在民营企业的“56789”前面再加一个“4”，即：民营企业用 40%左右的银行贷款贡献了 50%以上的税收、60%以上的 GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量。 近年来民营企业融资形势恶化，贷款占比与增速显著下降。2013-2016 年，民营企业贷款占比从 45.2%持续下降至 39.0%；2018 年下半年政府大力支持民营和小微企业融资，民企贷款占比才重新回升至 40.7%。小微企业银行贷款余额同比增速自 2017 年 9 月后快速下滑，由 15.66%下降至 8.94%；在政策大力扶持下，小微企业贷款同比于 2019 年初回升至 9.56%。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 二、原因：为什么受伤的是民营和中小企业？ 1、中美贸易摩擦升级冲击出口企业。2018 年 3 月以来，中美贸易摩擦持续升级，叠加 2018 年世界经济周期回落，外需疲软，中国出口增速快速下滑。民营企业是中国出口创汇的主力，出口放缓对其影响最大。1）美国对华加征关税直接加重中国出口下行压力。加征关税的 500 亿美元商品出口同比增速下滑 41.2 个百分点，2000 亿美元商品出口同比增速下滑24.1 个百分点，电机电气、机械器具等行业受到显著冲击。2）中美贸易摩擦带来的不确定性严重冲击企业家信心。特朗普宣布对 500 亿美元、2000 亿美元商品加征关税以及对 2000 亿美元商品提高关税后的一个月内，A 股最大跌幅分别为 10%、11%和 3%，制造业板块和劳动密集型产业跌幅较大。产业转移正在发生，电机电气和机械器具两大行业最为明显，中国台湾、越南成为受益者。 2、经济下行加剧融资身份歧视和流动性分层。1）民营企业的信用利差远高于央企和地方国企，近年来差距呈现扩大趋势。当前民企发债的信用利差高达 3.3 个百分点，显著高于央企和地方国企的 0.5 和 1.0 个百分点。尤其是 2016 年四季度金融去杠杆以来，总体融资形势收紧，民营企业首当其冲，信用利差最高上升 2.2 个百分点，而央企和地方国企仅上升 1.3和 1.6 个百分点。2）国有商业银行（抢占了国企和大中型企业优质客户）与城商行农商行（只能挖掘民企和小微企业客户）的不良率出现显著分化。2016 年初以来国有商业银行不良率持续下降，降低 0.4 个百分点；城商行、尤其是农商行不良率快速上升，分别上升 0.4 和 1.5 个百分点。一是反映了供给侧结构性改革之后国企显著受益，民企经营效益恶化；二是城商行和农商行资产质量下降，信贷投放将更加谨慎，进一步加剧民营和小微企业融资难融资贵。 3、宏观政策叠加共振。政策的初衷都是好的，大方向也是对的，但或因执行偏差、或因考虑不周，部分政策效果出现一定偏离。1）去产能与大量民营中小企业关停并转、利润下滑。去产能的初衷是加速过剩产能出清。民营企业以中小企业为主，产能相对落后，再加上部分地方政府的行政化一刀切甚至选择性执法，民营中小企业被大量关停并转，或主动被国企并购，国有企业趁机做大做强；上中游资源型行业去产能，价格大幅上升，但终端需求较为疲弱，价格难以向下传导，导致利润从民营企业为主的中下游行业向国有企业为主的资源型行业转移。2）环保限产与民营企业经营成本上升。污染防治是三大攻坚战之一，绿水青山就是金山银山。由于部分民营中小企业环保相对不规范，环保成本上升和资源品价格上升推升民营企业经营成本。3）金融去杠杆与民营企业融资环境变差。金融去杠杆的初衷是防范化解重大风险、引导资金脱虚入实、规范整顿影子银行。金融去杠杆导致影子银行快速收缩，表外融资收紧，表内融资却未能适当扩张，导致依赖表外和影子银行融资的民营企业融资难度增大，爆发民企信用债违约潮和股权质押危机等风险事件；金融去杠杆推升市场利率，增加民营企业利息负担。4）税收社保加强征缴与民营企业实际税负加重。“营改增”的初衷是为了减轻企业负担，但是由于改革之后所有交易环节都需要提供发票信息，倒逼上下游企业形成自动监督链条，相当于强化了税收征管，实际上反而增大了中小企业的税收负担。社保征收机构改革本是为了提高社保缴费的公平性和可持续性，但由于之前大量中小企业缴费基数不实，税务机关统一征收社保后，征管力度加强，企业实际负担增大。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 三、建议：自己人。 1、进行重大理论创新突破，实现竞争中性和所有制中性，促进公平竞争。对民营企业和国有企业一视同仁，加强产权保护，优化营商环境，增强企业家信心。继续推行国企分类改革，全面放开竞争性领域市场准入；打破政府对国企的隐性担保。 2、深化金融供给侧结构性改革，发展多层次资本市场。深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具