西部材料(002149)材料强国之高端制造系列报告之四：稀有金属材料领军企业，下游多领域需求蓄势待发

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 有色金属 2024 年 07 月 25 日 西部材料 (002149) —— 材料强国之高端制造系列报告之四：稀有金属材料领军企业，下游多领域需求蓄势待发 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司背靠西北有色金属研究院，领军稀有金属新材料行业。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。2023 年公司实现营收 32.26 亿元（yoy+9.69%），归母净利润 1.96 亿元（yoy+6.11%）。 ⚫ 钛合金：原材料海绵钛价格趋稳，下游各领域景气度逐渐提升，公司错位竞争优势显著。1）成本端：我国海绵钛产量持续扩张，2023 年实现贸易顺差，近期价格趋稳；2）航空是钛合金军品端主要应用领域，需求持续高景气度；航海对标海外，各类装备渗透率提升，钛合金市场潜力巨大；航天及地面可靠性要求提升，钛合金需求稳步增加；3）行业呈现寡头垄断，西部超导、宝钛股份与西部材料为核心参与者，公司定增“高性能低成本钛合金技改项目”提升产品竞争力。 ⚫ 三大子公司产品应用广泛，多元化业务聚势新腾飞。1）天力复合深耕层状金属复合材料领域，产品广泛用于 PTA 项目等化工领域，近年 PTA 产量的增加带动产品市场需求；2）西诺稀贵是我国核反应堆关键组件的核心供应商，近年我国核电行业高速发展，公司核反应堆堆芯关键材料业务稳步增长，公司的营收和盈利能力均实现稳定增长。3）菲尔特专注金属纤维及制品行业，受下游需求影响公司盈利短期承压中长期向好。 ⚫ 首次覆盖并给予“增持”评级。西部材料作为国内钛合金等稀有金属研发及生产领军企业，下游覆盖航空航天、海洋工程、地面兵装及化工、核电、环保等民用领域，公司“1+3+X”布局多元化业务，募投扩产有望持续提升盈利能力。预计公司 2024-2026E 年的归母净利润分别为 2.50、3.30、4.25 亿元，同比增速依次为 27.2%、32.2%、28.8%，对应 PE 分别为 24/18/14 倍。选取西部超导（钛合金、高温合金）、钢研高纳（高温合金）、图南股份（高温合金）作为可比公司，可比公司平均估值分别为 27/21/18 倍，公司估值低于行业平均，因此首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期 市场数据： 2024 年 07 月 24 日 收盘价（元） 12.31 一年内最高/最低（元） 17.82/9.98 市净率 2.0 息率（分红/股价） 1.22 流通 A 股市值（百万元） 6,009 上证指数/深证成指 2,901.95/8,493.10 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.07 资产负债率% 48.94 总股本/流通 A 股（百万） 488/488 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 研究支持 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 (8621)23297818× tianxin@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,226 705 3,877 4,743 5,770 同比增长率（%） 9.7 -2.1 20.2 22.4 21.6 归母净利润（百万元） 196 37 250 330 425 同比增长率（%） 6.0 4.4 27.2 32.2 28.8 每股收益（元/股） 0.40 0.08 0.51 0.68 0.87 毛利率（%） 21.9 21.5 22.8 23.7 24.7 ROE（%） 6.7 1.2 8.1 10.1 12.0 市盈率 31 24 18 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-24-50%0%50%(收益率)西部材料沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“增持”评级。西部材料作为国内钛合金等稀有金属研发及生产领军企业，下游覆盖航空航天、海洋工程、地面兵装及化工、核电、环保等民用领域，公司“1+3+X”布局多元化业务，募投扩产有望持续提升盈利能力。预计公司 2024-2026E年的归母净利润分别为 2.50、3.30、4.25 亿元，同比增速依次为 27.2%、32.2%、28.8%，对应 PE 分别为 24/18/14 倍。选取西部超导（钛合金、高温合金）、钢研高纳（高温合金）、图南股份（高温合金）作为可比公司，可比公司平均估值分别为 27/21/18 倍，公司估值低于行业平均，因此首次覆盖并给予“增持”评级。 关键假设点 1）钛制品：西部钛业为我国钛及钛合金加工材核心制造商，产品主要应用于航空航天、海洋工程、地面兵装及高端民品，受益于下游相关领域需求放量，叠加钛合金渗透率提升，公司钛合金产品营收有望保持高增长。预计公司 2024-2026E 年的营业收入分别为 22.36、28.02、34.60 亿元，同比增速依次为 21.3%、25.3%、23.5%；随着军品比例提升叠加规模效应，预计毛利率分别为 19.5%、20.8%、22.1%。 2）层状复合材料：天力复合为北交所上市公司，产品主要应用于化工、核电等领域。受益于下游 PTA 需求提升，核电换装及新建节奏加快，公司层状复合材料有望维持稳定增长。预计公司 2024-2026E 年的营业收入分别为 9.09、11.15、13.41 亿元，同比增速依次为 24.5%、22.7%、20.3%；预计毛利率分别为 22.8%、23.0%、23.4%。 3）稀贵金属：西诺稀贵为新三板挂牌公司，产品主要应用于核电等领域。西诺公司是国内核电用银合金控制棒核心供应商，受益于核电建设节奏加快，公司营收有望稳定增长。预计公司 2024-2026E 年的营业收入分别为 4.21、4.82、5.56 亿元，同比增速依次为 13.4%、14.5%、15.4%；预计毛利率分别为 32.0%、32.2%、32.4%。 4）其他：公司其他产品