爱科科技(688092)国产非金属智能切割设备龙头，需求上行，成长可期

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 25 日 强烈推荐（首次） 国产非金属智能切割设备龙头，需求上行，成长可期 中游制造/机械 当前股价：17.93 元 爱科科技是国产非金属智能切割设备行业龙头，自研运控系统，产品稳定性好，品类齐全，覆盖下游广泛。国内下游景气度持续改善，随着公司海外销售网络的完善，全球市占率持续提升。目前行业竞争格局较分散，公司对标海外龙头力克仍有很大成长空间，长期发展潜力大。 ❑ 国产非金属智能切割设备龙头，海外持续发力。公司主要产品是非金属智能切割设备，同时为客户提供相关的行业应用软件、技术定制。下游应用广泛，包括广告文印、汽车内饰、家居家纺、复合材料、纺织服装、办公自动化、鞋业、箱包等。经过十多年的深耕与积累，公司已经成为国内智能切割设备的龙头。同时，公司较早布局全球，2023 年海外营业收入占总收入比重增长至 49.1%，海外需求旺盛。2024Q1 公司实现营收 0.92 亿元，同比增长 32.36%，归母净利润 0.16 亿元，同比增长 62.30%。 ❑ 广告文印&纺服行业：景气度持续改善，自动化需求增加。广告文印和纺服产品趋向定制化，过去人工为主的生产模式成本较高，效率较低，行业有着较强的自动化升级需求。行业近期景气度边际向上，产成品库存同比降幅持续收窄，出口需求较高，有望进入新一轮补库周期，经营改善的趋势下，行业资本开支增加，带动智能切割设备需求。 ❑ 汽车内饰：进口占据主导地位，国产替代空间较大。汽车内饰具有较强的定制化属性，对切割设备也提出了更高的要求。目前国内的切割设备大多数是进口设备，价格昂贵，国内汽车内饰上市公司利润率较低，设备国产化有助于降本增效，提高利润率。 ❑ 复合材料：飞行汽车有望带来增量需求。碳纤维复合材料凭借其独特的优势，在 eVTOL（电动垂直起降飞行器）、无人机、直升机、传统固定翼飞机等产品中广泛应用。在切割过程中由于碳纤维的材料性质特殊，会产生飞屑，容易引起设备短路，降低生产效率，因此对切割设备有较高的要求。 ❑ 竞争格局：由于智能切割设备下游应用广泛，应用软件需要根据客户需求进行定制，行业集中度较低，各企业在不同应用领域、不同区域市场形成一定的比较优势，行业呈现企业数量较多，单个企业市场占有率不高的现状。国外龙头以欧美企业为主，包括法国力克、瑞士迅特、比利时艾司科、美国格柏（2021 年被法国力克收购）等；国内主要公司包括爱科科技、杰克股份（旗下的德国奔马）、宁波经纬和广东瑞洲。 ❑ 公司核心竞争优势：①自研运控系统，掌握核心部件技术。运控系统是智能切割设备的大脑，国内具备精密运动控制技术的企业数量较少，除了爱科科技、法国力克等少数企业以外，国内或国外的同行业企业主要以采购或定制通用型的运动控制系统，功能的扩展和提升受制于运动控制系统的功能和性能。②性价比业内领先，获头部客户认可。公司在通用的设备上做定制化的软硬件配置，即可满足大部分下游需求，产品主要指标均优于或等同于国外先进产品，价格具有明显优势，受到行业内客户广泛认可。③持续拓品类、拓下游，打开成长天花板。得益于自研运控系统，公司能够持续拓宽智能切割的应用范围和场景。可以切割的材料从原来局限于布匹、纸张等柔性材 基础数据 总股本（百万股） 83 已上市流通股（百万股） 83 总市值（十亿元） 1.5 流通市值（十亿元） 1.5 每股净资产（MRQ） 7.4 ROE（TTM） 13.3 资产负债率 18.8% 主要股东 杭州爱科电脑技术有限公司 主要股东持股比例 37.19% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -19 -0 -13 相对表现 -17 -7 -3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Jul/23Nov/23Mar/24Jul/24(%)爱科科技沪深300爱科科技（688092.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 料，逐渐向亚力克板、PVC、ETFE 等新材料发展。切割方式也逐步完善，公司研发的激光模切机、柔性刀片模切机等新产品已经逐步推向市场，未来有望成为新的增长点。 ❑ 给予“强烈推荐”投资评级。公司是国产智能切割设备龙头，国内受益于纺服行业、广告文印行业景气度复苏，汽车内饰行业国产替代，飞行汽车带来复合材料增量需求等趋势，海外受益于销售网络的持续完善，未来三年收入有望实现收入 4.94/6.23/7.92 亿元，同比增长 29%/26%/27%，归母净利润为1.00/1.30/1.69 亿元，同比增长 32%/30%/30%，对应 PE 为 15x/11x/9x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：原材料价格上升、部分原材料依赖进口、汇率波动风险、海外市场风险 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 297 384 494 623 792 同比增长 -7% 29% 29% 26% 27% 营业利润(百万元) 50 83 110 143 187 同比增长 -10% 66% 32% 31% 30% 归母净利润(百万元) 45 75 100 130 169 同比增长 -15% 66% 32% 30% 30% 每股收益(元) 0.55 0.91 1.21 1.57 2.05 PE 32.7 19.7 14.9 11.4 8.8 PB 2.8 2.5 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 国产非金属智能切割设备龙头 ................................................................. 6 1、 产品矩阵完善，下游应用广泛 .................................................................. 6 2、 海外营收占比持续提升，24Q1 业绩高增 .................................................. 9 二、 下游广告文印&纺服景气度向上，飞行汽车有望带来增量 ....................... 11 1、 主要下游增长逻辑 ................................................................................... 11 （1） 广告文印&纺织行业：景气度持续改善，资本开支增加 ........................ 11 （2） 汽车内饰：进