鹏鼎控股(002938)公司深度报告：拥抱AI端侧浪潮，汽车与服务器注入新动力

公 司 研 究 2024.07.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 鹏 鼎 控 股 （ 002938） 公 司 深 度 报 告 拥抱 AI 端侧浪潮，汽车与服务器注入新动力 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 印制电路板 最新收盘价(人民币/元) 36.25 总市值(亿)(元) 840.48 52 周最高/最低价(元) 42.48/16.88 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 PCB 龙头厂商，加快开拓汽车、机器人及服务器布局。鹏鼎控股成立于 1999年，2018 年成功登陆深交所主板。公司 PCB 产品矩阵全面，在 FPC 及高阶HDI 类等产品上积累了雄厚的技术实力，2017-2023 年连续七年位列全球最大 PCB 生产企业。公司产品下游涵盖通讯、消费电子、汽车与服务器领域，其中通讯用板和消费电子及计算机用板业务营收占比达 98%。公司从 2022年开始布局汽车、服务器领域，2023 年该领域用板营收 5 亿元，同比增长72%。2024 年一季度，受益于下游需求复苏，公司业绩回暖，营收 67 亿元，yoy+0.3%；归母净利 5 亿元，yoy+24.8%。 AI 端侧布局完善，公司份额持续提升，高端替代空间广阔。PCB 行业预计2024 年同比增长约 5%，2023-2028 年全球 PCB 产值 CAGR 约 5.4%。在消费电子领域，智能手机上多数部件由 FPC 连接主板，24Q1 全球智能手机出货量同比增长 10%至 3 亿部，苹果的 AI 功能有望引领新一轮换机潮，智能终端 FPC 含量的提升以及市场的边际回暖将推动国内 FPC 市场量增。此外，随着消费电子终端对轻量化以及集成化的需求提升，SLP 因其能集成更多元件以及更优的 CTE 系数等优势，在智能终端中的份额将进一步提升。在服务器领域，2024 年全球服务器有望恢复增长，预计整机出货 1365 万台。AI服务器相比于传统服务器增量在于 UBB、OAM 等产品，将带动服务器 PCB 单机价值量大幅提升。伴随电子系统复杂度不断提升，HDI 在批量生产一致性方面可靠性大大增加，并带来在传输速率及散热等方面的显著优势，需求有望显著提升。 积极扩产致力高端，汽车与服务器注入新动能。公司在消费类多年积累， 2014-2023 年通讯用板与消费电子及计算机用板合计收入 CAGR 为 8.3%，毛利端较为稳定。2022 年公司开拓汽车及服务器业务，目前产品线的市场扩展顺利：1）汽车方面，车载产品大幅成长，雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板在 2023 年顺利量产，以汽车服务器产品为主的泰国厂一期正在建设中，预计于 2025 年下半年打样认证；2）服务器方面，公司在技术上持续提升厚板 HDI 能力，主力产品板层已升级至 16-20L 以上，与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。我们认为，随着认证的客户数量增加，以及泰国园区产能建成达产，汽车与服务器营收将呈现快速增长态势。此外，公司已具备人形机器人相关产品的技术储备及生产能力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 370/408/450 亿元，同比增长 15.5%/10.2%/10.3%,实现归母净利润37/45/50 亿元，同比增长 13.6%/20.9%/11.7%，当前股价对应 24/25/26 年PE 分别为 22/18/16X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料紧缺及价格上涨的风险，新品研发进度不及预期，全球贸易摩擦持续。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -30%-8%14%36%58%23/7/2423/10/2324/1/2224/4/2224/7/22鹏鼎控股沪深300鹏鼎控股(002938) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 32066 37047 40814 45008 (+/-)% -11.45 15.53 10.17 10.28 归母净利润 3287 3734 4513 5041 (+/-)% -34.41 13.60 20.88 11.69 EPS (元) 1.42 1.61 1.95 2.17 ROE(%) 11.09 11.21 11.93 11.76 PE 15.72 22.19 18.35 16.43 PB 1.75 2.49 2.19 1.93 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 鹏鼎控股(002938) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 PCB 行业龙头，加快开拓汽车及服务器布局........................................................... 6 1.1 PCB 行业龙头，扎根大陆布局全球............................................................ 6 1.2 股权结构较为集中，管理层经验赋能发展 ..................................................... 7 1.3 业绩回暖趋势明显，研发投入持续加大 ....................................................... 8 2 AI 驱动下游需求回暖，高端替代空间广阔 ........................................................... 11 2.1 消费电子：端侧 AI 引领换机潮，提振消费电子景气度 ......................................... 14 2.2 服务器：算力需求井喷，高价值量 AI 服务器渗透率逐升 ....................................... 20 3 积极扩产致力高端，汽车&服务器&机器人注入新动能 ................................................. 26 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................. 29 5 风险提示 .......................................................