食品饮料行业专题研究-Q2持仓：环比大幅减配，期待需求改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 Q2 持仓：环比大幅减配，期待需求改善 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2214.30 买入 泸州老窖 000568 CH 267.12 买入 五粮液 000858 CH 201.71 买入 山西汾酒 600809 CH 301.56 买入 今世缘 603369 CH 60.93 买入 古井贡酒 000596 CH 316.40 买入 迎驾贡酒 603198 CH 86.64 买入 统一企业中国 220 HK 7.98 买入 康师傅控股 322 HK 11.82 买入 伊利股份 600887 CH 35.34 买入 蒙牛乳业 2319 HK 24.19 买入 安井食品 603345 CH 113.00 买入 燕京啤酒 000729 CH 11.52 买入 珠江啤酒 002461 CH 9.80 增持 青岛啤酒 600600 CH 103.04 买入 青岛啤酒股份 168 HK 72.98 买入 华润啤酒 291 HK 48.69 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 25 日│中国内地 专题研究 24Q2 持仓：板块环比大幅减配，布局价值逐步显现 24Q2中信食饮板块公募基金持仓比环比-3.7pct至9.5%，超配比环比-2.9pct至 2.8%；仓位回落主要系消费弱复苏延续，多数子板块处春节后消费淡季、业绩有所承压；此外，资金流向红利资产行业、北向资金流出亦是重要因素。分板块看，24Q2 白酒/啤酒/乳制品/调味品/速冻食品持仓比环比-3.08/-0.20/ -0.32/-0.11/+0.05pct，白酒持仓回落但高端酒仍居持仓前列；啤酒减配系高基数/雨水天气扰动；乳制品减配系 Q2 淡季龙头乳企控货调整，业绩或有波动；调味品小幅减仓；速冻龙头估值渐回性价比区间，带动板块持仓小幅回升。当前食饮板块正处低估值/低预期，建议把握结构分化和低位配置机会。 白酒：机构持仓大幅回落，龙头配置价值显现 24Q2 白酒持仓比环比-3.08pct 至 8.57%，超配比环比-2.38pct，我们判断Q2 资金减配主要系白酒终端消费略显疲弱，宴席需求表现平淡所致。高端白酒：贵州茅台/五粮液/泸州老窖 24Q2 持仓比环比-1.03/-0.30/-0.09pct，环比下滑，但持仓仍居板块前列；次高端白酒：24Q2 山西汾酒/洋河股份/舍得酒业/今世缘/口子窖持仓比环比-0.05/-0.06/-0.03/-0.05/-0.02pct，酒鬼酒/水井坊 24Q2 持仓比基本持平；古井贡酒基本面稳健叠加估值低位，24Q2持仓环比+0.06pct。整体看，当前酒企实际经营端稳健，核心资产属性不改，估值压力边际释放，板块当前估值处 18 年以来低位，配置价值显现。 大众品：啤酒/调味品/乳制品减配，速冻持仓环比回升 24Q2 啤酒板块持仓比环比-0.20pct，超配比环比-0.19pct，基金配置意愿降低，系 Q2 雨水天气/餐饮偏弱/高基数导致销售承压；24Q2 调味品板块持仓比环比-0.10pct，超配比环比-0.05pct，需求平淡导致低配幅度持续拉大；24Q2乳制品板块持仓比环比-0.32pct，超配比环比-0.51pct，仓位回落相对明显，主要系板块淡季期间需求平淡、龙头乳企业绩表现或有所承压、基金配置意愿降低；23Q4 速冻板块持仓比环比+0.05pct，超配比环比+0.05pct，系速冻龙头企业估值逐步回归性价比区间，资金配置意愿自 24Q1 的低点有所回升。 展望：配置价值逐步显现，期待需求进一步改善 在食品饮料多个子板块持仓比环比下降后，当前估值处于低位，配置价值显现。展望 24 全年，白酒板块预期改善和估值回升有望同步，建议优选业绩支撑较强/估值性价比突出/股息率较高的高端酒贵州茅台/泸州老窖/五粮液，推荐基地市场稳健/经营势能更加稳健的山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；大众品板块在分化中寻机，建议关注高股息标的统一企业中国/康师傅控股/伊利股份，大单品引领升级、利润持续释放的燕京啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒（A+H）；以及其他估值具备性价比的龙头企业（安井食品/蒙牛乳业）。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 (28)(20)(13)(5)3Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 24Q2 持仓：板块环比大幅减配，布局价值逐步显现 24Q2 中信食品饮料板块持仓比环比-3.7pct，超配比环比-2.9pct。24Q2 中信食品饮料板块主动偏股型公募基金重仓股持仓比（基金持股市值占基金股票投资市值比，下同）较 24Q1环比-3.7pct 至 9.5%；超配比（板块持仓比-板块在流通 A 股中的市值占比，下同）环比-2.9pct至 2.8%。究其原因，我们认为主要为 1）24Q2 国内消费复苏态势偏缓、需求整体表现较为平淡；2）多个板块处于春节旺季后的消费淡季，龙头企业经营动作更倾向于修炼内功，主动控货调整后、短期业绩或有波动；3）市场资金流向更偏好红利资产行业（如煤炭水利等）、北向资金持续流出。随着 24Q3 暑期消费来临，啤酒/软饮料等子板块走入需求旺季，且后续中秋节带来的节日效应有望拉动多个子板块动销，食品饮料板块布局价值逐步凸显。 多数子板块 24Q2 减配，速冻持仓环比小幅回升。分板块来看，24Q2 白酒/啤酒/乳制品/调味 品 / 休 闲 食 品 / 速 冻 食 品 持 仓 比 环 比 -3.08/-0.20/-0.32/-0.11/-0.01/+0.05pct至8.57%/0.20%/0.13%/0.02%/0.12%/0.10%，超配比环比-2.38/-0.19/-0.51/-0.05/ -0.01/0.05 pct 至 3.63%/0.02%/-0.20%/-0.4