宋城演艺(300144)业绩符合预期，关注新项目成长与孵化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宋城演艺 (300144 CH) 业绩符合预期，关注新项目成长与孵化 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.28 2024 年 7 月 24 日│中国内地 景点 1H24 经营复苏较优，收入端符合预期，利润端上限超预期 宋城演艺 7 月 23 日晚发布业绩预告，1H24 预计实现营收 11.0-12.5 亿（yoy +48.5%-68.8%），归母净利预计 4.8-6.2 亿（yoy+58.5%-104.8%），对应归母净利率 43.6%-49.6%（yoy+2.8pct-8.7pct），扣非净利预计 4.8-6.2 亿（yoy+61.5%-108.9%）。收入符合我们前瞻预期，归母净利上限值超预期（收入：11.0-12.5 亿；归母净利：4.8-5.5 亿），彰显龙头较强经营增长动能。展望 2H，公司存量项目积极优化、释放产能，三峡千古情等增量项目有序落地，受益暑期旺季，有望进一步增厚营收和利润规模。我们预计公司24-26 年 EPS 为 0.47/0.56/0.64 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，考虑景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高 ROE，新项目催化成长，给予 24 年 24 倍 PE，目标价 11.28 元，“买入”。 不同千古情景区经营表现分化，佛山和西安项目表现出色 根据业绩预告区间中值，2Q24 营业收入预计 6.2 亿（yoy+21.6%)，归母净利润预计 3.0 亿(yoy+23.0%）。据宋城官网统计，1H24 宋城演艺总场次数量近 5,000 场，同比+64%；2Q24 场次超 2,500 场，同比/环比分别+37/22%，重资产场次数量同比+44%。存量项目营运天数同比增加，新项目投入运营，抬升容纳能力，进一步提振客流和营收。分项目看，佛山新项目 24 年 2 月开业至今日均场次约为 4.5 场/日，经营表现靓丽。西安/上海内容升级对准需求，市占率有望持续扩大，西安 2Q 场次同增约 60%。杭州 2Q 经营稳健，场次数量同增约 9%。三亚/丽江相对平淡，2Q 场次数量同比-9/-20%。 暑期经营稳中向好，期待新项目开业和旺季表现 受益于需求侧旅游市场景气延续，及供给侧存量新增项目共同发力，暑期宋城经营稳中向好。据官网统计，7 月 1 日-7 月 23 日宋城千古情总场次同比+13%；若剔除年内新增佛山项目，总场次/重资产项目场次同增约 4%/1%。宋城第 13 台千古情演出轻资产三峡项目预计 7 月底开业，有望贡献营收增量。立足长期，公司兼顾存量项目升级和增量项目扩张，轻重资产发展并进，有望充分受益于文旅市场发展，我们看好公司存量项目产能扩容和竞争力焕活，期待新项目开业带来的收入和盈利增量。 目标价 11.28 元，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 0.47/0.56/0.64 元，目标价 11.28元（给予 24X 24PE，参考可比公司 Wind 一致预期 24 年 PE 均值 16X，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高 ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，维持溢价率，前值 12.69 元），维持“买入”。 风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 基本数据 目标价 (人民币) 11.28 收盘价 (人民币 截至 7 月 23 日) 7.57 市值 (人民币百万) 19,837 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 245.31 52 周价格范围 (人民币) 7.57-13.41 BVPS (人民币) 2.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 457.81 1,926 2,635 3,090 3,458 +/-% (61.36) 320.76 36.77 17.29 11.91 归属母公司净利润 (人民币百万) (47.75) (109.91) 1,222 1,476 1,668 +/-% (115.15) (130.20) 1,212 20.80 13.03 EPS (人民币，最新摊薄) (0.02) (0.04) 0.47 0.56 0.64 ROE (%) (0.96) (1.44) 14.23 14.67 14.22 PE (倍) (415.47) (180.48) 16.24 13.44 11.89 PB (倍) 2.65 2.74 2.42 2.05 1.75 EV EBITDA (倍) 60.39 50.46 9.72 7.58 6.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(29)(17)(6)6Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)宋城演艺沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宋城演艺 (300144 CH) 图表1： 宋城演艺营收及同比增速 图表2： 宋城演艺归母净利润 注：2Q24 营收值选取业绩预告所披露的营收预测区间的中值 资料来源：Wind，华泰研究 注：2Q24 归母净利润值选取业绩预告所披露的归母净利润预测区间的中值 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值 证券代码 证券简称 总市值（亿元） PE(TTM) 预测 PE 24 预测 PE 25 600754 CH 锦江酒店 227.06 23.17 16.80 14.56 600258 CH 首旅酒店 136.23 16.25 14.63 12.85 601888 CH 中国中免 1,359.04 22.50 17.90 15.04 平均值 574.11 20.64 16.44 14.15 注：皆为 Wind 一致盈利预测；数据截至 24 年 7 月 23 日； 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。 图表4： 宋城演艺 PE-Bands 图表5： 宋城演艺 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -500%0%500%1000%1500%2000%01002003004005006007008009001,0001Q212Q21