阳光电源(300274)深度报告：光储龙头向“阳”而生，技术引领携“光”同行

证券研究报告 | 公司深度 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阳光电源(300274) 报告日期：2024 年 07 月 24 日 光储龙头向“阳”而生，技术引领携“光”同行 ——阳光电源深度报告 投资要点 ❑ 公司是全球逆变器+储能系统龙头供应商，业绩维持高速增长 公司深耕光伏逆变器二十年，并不断布局电站投资开发与运营、储能系统集成、风电变流器、氢能、新能源汽车电控与充电桩等业务，构建“风光储电氢”的协同发展格局。2021-2023 年，受益全球光储需求驱动和海外业务占比提升，公司分别实现营业收入 241.37 亿元、402.57 亿元、722.51 亿元，同比增长 25.15%、66.79%、79.47%；实现归母净利润 15.83 亿元、35.93 亿元、94.40 亿元，同比增长-19.01%、127.04%、162.69%，公司业绩实现爆发式增长。 ❑ 逆变器：全球化布局优势突出，规模优势、品牌优势打造竞争壁垒 光伏逆变器是光伏发电系统重要组成部分，起到转换直流电与交流电的作用，公司是全球逆变器龙头，全球化布局优势突出，2021-2023 年，公司逆变器出货分别为 47GW、77GW、130GW，分别同比增长 34.3%、63.8%、68.8%，出货规模持续扩张，全球竞争力及影响力持续提升，已形成全球 490+服务网点，同时连续 4 年荣获 Bloomberg NEF 全球逆变器可融资性企业排名榜首。 ❑ 储能：“光储一体”商业模式，光储龙头强者恒强 随着储能系统上游原材料价格下跌，储能装机经济性显著提升，公司作为全球储能系统龙头供应商，产品竞争力优势显著。2021-2023 年，公司储能系统全球发货量分别为 3.0GWh、7.7GWh、10.5GWh，储能系统出货量连续八年位居中国企业第一。同时公司打造“光储一体”商业模式，品牌建设深入人心，大储、分布式产品矩阵丰富，在彭博新能源财经公布的《2023 年储能系统成本报告》中，阳光电源（Sungrow）脱颖而出，同时入围储能系统和储能 PCS 两大可融资性榜单、跻身双榜单第二。 ❑ 盈利预测与估值 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏逆变器、储能系统龙头供应商，品牌优势突出，全球化布局领先，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为112、129、149 亿元，对应 EPS 分别为 5.39、6.21、7.18 元/股，对应 PE 分别为13、12、10 倍。我们选取逆变器及储能优势公司阿特斯、德业股份、固德威、锦浪科技、上能电气为可比公司，对应 2024-2026 年 PE 分别为 20、16、12 倍，维持公司“买入”评级。 ❑ 风险提示 原材料价格波动；行业竞争加剧；国际贸易政策波动风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 分析师：谢金翰 执业证书号：S1230523030003 xiejinhan@stocke.com.cn 分析师：尹仕昕 执业证书号：S1230524040007 yinshixin@stocke.com.cn 研究助理：曹宇 caoyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥71.80 总市值(百万元) 148,856.58 总股本(百万股) 2,073.21 股票走势图 相关报告 1 《光储业务加速放量，全球品牌及渠道优势显著》 2024.04.26 2 《全球光伏逆变器龙头，储能业务全球扩张加速》 2023.05.03 3 《逆变器出货高增，储能业务持续放量——阳光电源 2022 年半年报点评报告》 2022.09.13 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 72251 81289 100486 122988 (+/-) (%) 79.47% 12.51% 23.62% 22.39% 归母净利润 9440 11182 12884 14877 (+/-) (%) 79.61% 18.46% 15.22% 15.47% 每股收益(元) 4.55 5.39 6.21 7.18 P/E 15.77 13.31 11.55 10.01 ROE（%） 38.38% 31.20% 26.41% 23.65% 资料来源：浙商证券研究所 -29%-22%-14%-7%0%8%23/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07阳光电源深证成指阳光电源(300274)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 光伏逆变器龙头，打造新业务第二成长曲线 ............................................................................................ 5 2 光伏：下游景气拉动逆变器需求，全球化布局打造龙头壁垒 ................................................................ 7 2.1 光伏装机高景气拉动逆变器需求，分布式、集中式齐头并进 ....................................................................................... 7 2.2 双寡头格局稳固，国内厂商市占率持续提升 ................................................................................................................... 9 2.3 公司全球化布局领先，规模优势、品牌优势突出 ......................................................................................................... 11 3 储能：装机经济性驱动景气向上，多市场竞争要素各有侧重 .............................................................. 13 3.1 上游材料跌价装机经济性改善，全球储能景气度持续提升 ......................................................................................... 13 3.2 储能系统集成商多模式并存，海外储能进