环保行业点评报告：进一步全面深化改革，公用要素价格改革推进-生态环保多维受益

证券研究报告·行业点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业点评报告 进一步全面深化改革，公用要素价格改革推进&生态环保多维受益 2024 年 07 月 24 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《财政部下达 2024 年城市管网及污水处理补助资金预算，产业资本锚定固废价值底》 2024-07-15 《瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，从红利进入价格市场化阶段寻找 alpha》 2024-07-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：7 月 21 日,新华社发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）全文，二零二九年完成决定提出的改革任务。 ◼ 构建高水平社会主义市场经济体制，深化生态文明体制改革。《决定》在第二部分（构建高水平社会主义市场经济体制）和第十二部分（深化生态文明体制改革）重点提及能源、公用事业、生态环保等领域改革。公用要素价格改革持续推进，生态环保多维受益。 ◼ 电力：价值机制理顺+建立全国统一电力市场，新型电力系统各环节价值得到真实反应。二十届三中全会首次提出优化居民阶梯电价，推进公用事业行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，建立全国统一电力市场。十八届三中全会对于电力板块的表述为：推进电力价格改革，放开竞争性环节价格；政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节，提高透明度，接受社会监督。 ◼ 油气：油气价格制度完善优化，促资产合理收益。二十届三中全会继续聚焦水、能源、交通等领域价格改革，与十八届三中全会相比新增提到优化气价制度，完善成品油定价机制、深化能源管理体制改革，优化油气管网运行调度机制。二十届三中全会表述更为明确具体，油气终端定价机制优化预期进一步强化，商业模式向公用事业化靠拢；同时明确提出优化中游油气管网运行调度机制。 ◼ 水务：水价改革逻辑强化保障合理回报，驱动持续成长与红利提升。二十届三中全会要求推进水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，推进水等领域价格改革，优化居民阶梯水价制度。水价制定长期以来低于合理盈利甚至成本倒挂，“独立运营”需要通过水价市场化调整，使水务资产回归合理盈利水平，摆脱财政补贴；工商业水价长期高于居民端水价，“居民阶梯水价制度”的建立有助于缩小交叉补贴差额，给工商业减负，同时促进居民节约用水。二十届三中全会还提及“全面推行水资源费改税”，理顺水资源税费关系，促进水资源高效利用。 ◼ 环保双碳：深化生态文明体制改革，坚定双碳目标，降碳、减污、扩绿与增长并重。在延续十八届三中全会加快生态文明制度建设的基础上，二十届三中全会指明新时期“绿色低碳”发展的路线，“建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制。构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度，积极稳妥推进碳达峰碳中和”等表述与双碳政策体系目标一致。双碳目标更加坚定，期待碳市场等配套机制逐步完备。 ◼ 投资建议：板块核心驱动要素从【红利逻辑】进入【市场化】阶段。而市场化改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。未来，我们认为【市场化】更重要的意义是【鼓励 alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保市场化改革启航。重点推荐：1）燃气：成本回落促需求，顺价推进提估值。重点推荐昆仑能源、九丰能源、新奥股份、蓝天燃气。2）固废：在公用事业中最低估、自由现金流持续改善逻辑兑现中、绿证价值预期提升。重点推荐 H 光大环境、瀚蓝环境，建议关注三峰环境、永兴股份、军信股份。3）水务：长期持续增长 3 倍空间+高分红+市场化改革，价值重估开启。重点推荐洪城环境、兴蓉环境。4）核电：基荷电源确定性增长（35 年 3 倍），长期 ROE 翻倍分红提升。重点推荐中国核电，建议关注 H 中广核电力、中国广核。 ◼ 风险提示：政策执行进展不及预期，行业竞争加剧 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023/7/242023/11/222024/3/222024/7/21环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 表1：十八届与二十届三中全会环保公用相关内容梳理汇总 会议与召开时间 十八届三中全会 2013.11 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 二十届三中全会 2024.7 《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》 相关表述 第二部分—坚持和完善基本经济制度 准确界定不同国有企业功能： “国有资本继续控股经营的自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，推进公共资源配置市场化。进一步破除各种形式的行政垄断。” 第二部分—构建高水平社会主义市场经济体制 深化国资国企改革： “推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。” 第三部分—加快完善现代市场体系 完善主要由市场决定价格的机制： “推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节，提高透明度，接受社会监督。” 第二部分—构建高水平社会主义市场经济体制 完善要素市场制度和规则： “推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制。” 第二部分—构建高水平社会主义市场经济体制 完善流通体制： “深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场，优化油气管网运行调度机制。” 第十四部分—加快生态文明制度建设 1）健全自然资源资产产权制度和用途管制制度。2）划定生态保护红线。3）实行资源有偿使用制度和生态补偿制度：加快自然资源及其产品价格改革，全面反映市场供求、资源稀缺程度、生态环境损害成本和修复效益。坚持使用资源付费和谁污染环境、谁破坏生态谁付费原则，逐步将资源税扩展到占用各种自然生态空间；发展环保市场，推行节能量、碳排放权、排污权、水权交易制度，建立吸引社会资本投入生态环境保护的市场化机制，推行环境污染第三方治理。4）改革生态环境保护管理体制。 第十二部分—深化生态文明体制改革 1）完善生态文明基础体制；2）健全生态环境治理体系：深化自然资源有偿使用制度改革。推进生态综合补偿，健全横向生态保护补偿机制，统筹推进生态环境损害赔偿；3）健全绿色低碳发展机制：实施支持绿色低碳发展的财税、金融、投资、价格政策和标准体系，发展绿色低碳产业，健全绿色消费激励机制，促进绿色低碳循环发展经济体系建设。优化政府绿色采购政策，完善绿色税制。完善资源总量管理和全面节约制度，健全废弃物循环利用体系。健全煤炭清洁高效利用机制。加快规划建设新型