广发宏观：6月财政收支简评

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 7 月 23 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 6 月财政收支简评 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  自然口径下，6 月一般公共预算收入同比-2.6%，较前值的-3.2%略有收窄。考虑到去年中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响，扣除因素后，6 月一般公共预算收入同比-1.1%，较前期的 2.1%有所下行。其中税收收入同比-8.5%，非税收入同比 16.4%，延续前期背离态势。往后看，6 月PPI 同比收窄明显，有望对 7 月及后续税收形成支撑；但若要完成全年财政预算，似仍需政策助力。 根据财政部数据，自然口径下，6 月一般公共预算收入同比-2.6%（前值-3.2%）。可比口径下，6 月一般公共预算收入同比-1.1%（前值 2.1%）。 自然口径下降幅虽然有所收窄，但需要注意的是，可比口径下的收入同比增速却由正转负。 这是因为今年存在两项特殊基数因素影响一般公共预算收入，分别是去年中小微企业缓税入库抬高基数（主要影响 1-5 月）、去年年中出台的减税政策翘尾减收（主要影响 1-8 月，以印花税为代表）。因此，去年中小微企业缓税入库抬高基数对 6 月公共财政收入增速的影响已接近尾声，但收入增速却未见较前期显著回升。 1-6 月，一般公共预算收入累计同比-2.8%，距离年初预算安排的 3.3%仍有一段距离。当然需要注意的是，年初预算并非硬性约束，超收超支、歉收歉支的情况均在历史上频繁出现过。  分税种来看，6 月四大主要税种除消费税外，同比增速均落入负增区间。需要注意的是 5-6 月是企业所得税、个人所得税的汇算清缴月份，但今年同期两项税种均表现不佳。前者应与 PPI 偏低背景下企业利润约束有关，后者可能与去年提高的个税专项附加扣除标准政策、房地产销售市场等因素有关。此外今年消费税一直为四大主要税种的领跑分项，1-6 月累计同比 6.8%，可能与入库时点、严格税收征缴、成品油烟酒产销增长等多因素有关。 除四大主要税种外，其它细分税种 6 月表现大部分欠佳。 进出口方面，6 月进口货物增值税和消费税同比-3.2%（前值 3.5%）、关税同比-9.7%（前值-1.4%）、出口退税同比 13.6%（前值-34.9%）。但需要注意，由于出口退税是财政收入的下拉项，增速越高反映其对财政收入的下拉力越少，但同时也反映了出口环节的退税规模减少。 地产与土地方面，6 月依然延续了前期交易环节相关税（契税、土地增值税）增速较低、保有环节相关税（房产税、城镇土地使用税、耕地占用税）增速较高的分化趋势：6 月契税同比-21.1%（前值-15.5%）、土地增值税同比-0.3%（前值-10.7%）；房产税同比 20.1%（前值 26.9%）、城镇土地使用税同比 1.7%（前值 16.5）、耕地占用税同比 26.9%（前值 29.6%）。其中，房产税基本与个人住宅市场无关，与集体单位保有的房产有关。五项税种合并后，6 月地产与土地相关税同比-2.1%（前值-0.9%）。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 6 月印花税同比-52.4%（前值-30.3%），证券交易印花税同比-67.7%（前值-42.9%）。 6 月车辆购置税同比-29.5%（前值-22.0%）。  今年前 4 个月，一般公共预算支出一直保持较收入端更强的韧性，一则源自增发国债 5000 亿元在年初形成支出，二则源自显著前置的转移支付进度（4 月上旬转移支付进度已达 85.1%1）。这一韧性在 5 月有所收敛，6 月支出增速更是由正转负：6 月一般公共预算支出同比-3.0%（前值 2.6%）。我们理解这反映了支撑支出发力的两项因素释放之后，一般公共预算支出开始受到收入下行的约束。逻辑上来说，下半年若要打破这一约束，一则需要税收收入的回升，即稳增长政策推动名义增长中枢提升；二则需要非税收入的继续高增，包括国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入；三则若无税收收入、非税收入的回升提振，则可能需要更多普通国债的支撑。 1-4 月，一般公共预算支出累计同比 3.5%，与同期的收入累计同比-2.7%形成显著对比。与此同时，1-4 月一般公共预算收支差额也达到 20658 亿元，仅次于 2020 年。一则源自 2023 年的增发国债，其中一半 5000 亿元在年初 1-2 月形成支出，带动狭义支出增速走高；二则源自今年显著前置的转移支付进度，4 月上旬转移支付进度已达 85.1%。 因此，随着这两项支撑因素的褪去，5-6 月一般公共预算支出增速则开始下行。5 月、6 月一般公共预算支出同比分别为 2.6%、-3.0%。 基于此，我们在财政政策中期策略报告《寻找破局点》中表示：“考虑到狭义财政支出≈税收收入+非税收入（主要是国有资源资产有偿使用收入、国有资本经营收入、罚没收入等）+存量资金的调用+政府性基金收入（即土地出让收入）的调用+普通国债发行。因此下半年狭义财政支出增速如何，在不考虑多发国债的前提下，关键看税收收入和非税收入。” “考虑到今年 4 月上旬转移支付进度已高达 85.1%，下半年狭义财政支出部分若无税收收入、非税收入的回升提振，则可能需要更多普通国债的支撑。目前看，普通国债的存量空间仍有约 8000 亿元，2020 年普通国债净发行规模便高于年初中央赤字规模约 3000 亿元。”  6 月以土地出让金为主的广义财政收入降幅进一步扩大。6 月政府性基金预算收入同比-32.4%（前值-22.2%），国有土地使用权出让收入同比-35.3%（前值-27.4%）。与同期土地市场表现相吻合，或也与今年以来城投拿地表现趋弱有关。6 月政府性基金预算支出同比-11.1%，降幅较前期有所收窄，与专项债发行进度小幅加快、低基数因素有关。往后看，7 月土地收入或将延续 6 月表现，仍待前期政策传导；支出方面，8-9 月发债计划已有所上升，有望小幅支撑广义支出增速走高。此外，随着超长期特别国债的持续发行和支出，这部分资金也将计入政府性基金预算支出中，并带动三季末和四季度广义支出增速回升。 6 月政府性基金预算收入同比-32.4%（前值-22.2%），国有土地使用权出让收入同比-35.3%（前值-27.4%）。政府性基金预算支出同比-11.1%（前值-14.2%），国有土地使用权出让支出同比-16.5%（前值-6.1%）。 从高频数据来看，7 月政府性基金预算收入表现或将延续 6 月情况。广发地产在报告