医药生物深度报告：ICL行业渗透率加速提升，短期利空因素出清后长期投资价值凸现

证券研究报告：医药生物|深度报告 2024 年 7 月 22 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 6740.49 52 周最高 8843.95 52 周最低 6458.65 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC 登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 近期研究报告 《国产创新药企业出海进程不断深化，建议关注医药板块底部投资机会》 - 2024.07.15 ICL 行业渗透率加速提升，短期利空因素出清后长期投资价值凸现 ⚫ 投资要点 当前市场对 ICL 行业发展主要有以下疑问： （1）DRG 医保支付改革下，ICL 渗透率是否有提升？ （2）疫情期间新增的小产能是否抢走了部分龙头份额？ （3）区域检验中心加大建设，ICL 面临更大竞争？ （4）2023 年下半年以来，有出现普检价格战的趋势，目前的影响程度？ 我们发现目前行业出现以下趋势： （1）2023 年较 2019 年中标数量明显增加，2024 年至今中标数量逼近 2023 年全年水平；中标合同的客户结构明显优化，优质医院中标订单金额较高，且项目更加细化； 我们认为近年来医保控费（包括 DRG 医保支付方式改革、集采等）较大促进了渗透率提升，2023 年 ICL 恢复常态经营后，叠加 DRGs 基本在全国铺开、持续深化，医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显，ICL 渗透率预计在 2024 年已加速提升； （2）2021-2022 年新成立 ICL 数量处于历史高水平，但预计淘汰率低于疫情前。小产能竞标集中在社康/体检/两癌筛查等小型需求。 我们认为对于只具备新冠检测能力的小产能出清只是时间问题，当前淘汰率不高预计原因为等待资金回笼再结束经营，或等待寻求转让机会；对于还具备其他检测技术能力的中小产能，若仅稳定获取社康/体检中心/两癌筛查等小型需求，以及具备差异化技术的专科 ICL，可能保持较长经营，但以上规模业务预计对龙头影响不大。 （3）区域检验中心会发布招标公告向 ICL 外送其样本。 我们认为区域检验中心和 ICL 并非纯竞争关系，大型连锁 ICL 的技术、管理能力仍处于行业优质水平，区域检验中心也会基于其技术和成本情况考虑外送给 ICL，同时，对于 ICL 而言，区域检验中心的加入更促进了优质医院检验外送，ICL 和区域检验中心有业务协同。 （4）价格方面，杭州竞争激烈程度高于其他地区，普检扣率从25%-30%下滑至 20%-25%区间，但也有优质合同扣率未下滑；其他地区竞争激烈程度较杭州温和。 我们认为首先降价仍是区域性而非全国范围，四川、广东等地区扣率变化不大，其次杭州扣率下降不是招标端降低价格上限，而是 ICL自身根据成本水平主动就某领域检测降价，已保证了其盈利水平；且在优质订单分项打包招标的趋势下，不同 ICL 可根据自身优势检测领域加大单领域竞标，不会直接丢失大型医院的招标项目机会。 综合来看，我们认为 2023 年 ICL 恢复常态经营后，叠加 DRGs 基本在全国铺开、持续深化，医院在成本效益考虑下加大外送倾向明显，ICL 渗透率预计在 2024 年已加速提升。竞争格局方面，小产能虽然目-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2023-072023-102023-122024-022024-052024-07医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 前仍在逐步出清过程中，但其市场定位和龙头有差异，对龙头影响不大，且区域检验中心和 ICL 当前并非纯竞争关系，业务有协同互补。价格方面，杭州竞争激烈程度高，扣率有下降趋势，但其他地区较为温和，且 ICL 是考虑自身成本后主动报价，保证了其盈利水平。 长期来看，ICL 是在医保控费环境下少有的受益增长的行业,且行业竞争格局稳定，集中度高，主要竞争者拥有更为合规的业务模式、多样化检测能力、精细化运营能力等竞争优势，能够在行业扩容中抢占更多市场空间，长期发展潜力大。 ⚫ 推荐及受益标的 推荐标的：迪安诊断； 受益标的：金域医学、艾迪康控股、云康集团。 ⚫ 风险提示： 应收账款回款风险；政策影响经营波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 ICL 行业已出现渗透率加速提升趋势 .......................................................... 5 2 竞争：格局稳定，不同地区竞争激烈程度差异较大............................................. 11 2.1 行业集中度高，小产能还未出现明显出清，区域检验中心和 ICL 更多为协同关系 ............... 11 2.2 扣率：杭州竞争激烈程度高于其他地区，普检扣率下降，但不同地区竞争激烈程度差异较大...... 14 3 ICL 核心竞争者：CR3 发展具备共性 ......................................................... 16 3.1 CR3 ICL 实验室成立及常规检测收入增长 ................................................. 16 4 风险：预计金域医学和迪安诊断在 2024H1 末皆计提 11.5-12 亿坏账准备 .......................... 18 5 推荐及受益标的 .......................................................................... 19 6 风险提示 ................................................................................ 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： ICL 相对医院实验室有检测项目更多、规模更大、效益更强的优势 ...................... 5 图表 2： 门急诊收入中检查收入占比逐年提升 ............................................... 6 图表 3： 住院收入中检查收入占比逐年提升 ................................................. 6 图表 4： 相较 2019 年，2023 年至今龙头企业的中标数量明显增加 .............................. 7 图表 5： 2024 年中标合同的客户