OMO和LPR利率下调解读：“落后”的降息

宏观点评 / 2024.07.22 请阅读最后一页的重要声明！ “落后”的降息 ——OMO 和 LPR 利率下调解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《于无声处听惊雷——三中全会的改革走向》 2024-07-22 2. 《极端天气扰动开工——实体经济图谱 2024 年第 27 期》 2024-07-20 3. 《放缓的症结何在？——二季度经济数据解读》 2024-07-15 核心观点 事件：央行宣布公开市场 7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，即日起，公开市场 7 天期逆回购操作利率由此前的 1.8%调整为 1.7%。7月 1Y 期 LPR 为 3.35%，5Y 期以上 LPR 为 3.85%。 ❖ “改革式”降息落地。7 天逆回购操作利率从 1.8%调降至 1.7%；同时，1Y LPR 和 5Y 以上 LPR 分别降低 10BP 至 3.35%和 3.85%。7 月 MLF 操作利率不变，仅 7 天逆回购利率下调，LPR 定价参考也由 MLF 利率切换至 OMO 利率，象征着新型货币政策框架下的首次“改革式”降息落地。以外，央行还将逆回购操作的招标方式由利率招标转为固定利率和数量招标，7 天 OMO 利率作为政策利率的权威性进一步加强。 ❖ 银行净息差压力可控。自 5 月央行取消房贷利率下限以来，银行新发房贷利率不断走低，但存量房贷利率自 2 月调降以来按兵不动，造成了 LPR 利率与长债利率和存量房贷与新发房贷的利差同步走扩的情形。从金融机构的角度来看，一方面，2023 年以来，5 年期存款利率已累计调降 65bp，而 5 年期 LPR累计调降 35bp（不含本次降息），故 LPR 利率仍有较大的下调空间；另一方面，自 4 月整改手工补息以来，银行利息支出短期内已有降低，因此本次 LPR下降对银行净息差影响可控，银行存款利率或将开启新一轮下调。 ❖ 实体经济有效需求待提振。二季度实际 GDP 同比下行至 4.7%，环比增速创 2016 年以来同期次低，此外，制造业 PMI 已连续两个月处于收缩区间，都指向经济修复放缓，消费和投资是主要拖累，而在有效需求不足的影响下，今年上半年物价也处在较低水平。在此背景下，下调政策利率来降低实体经济融资成本、提振实体部门需求并引导物价水平回升的必要性较强。 ❖ 长债利率已包含降息预期。本轮长债利率的持续下行已包含降息预期，我们预计长债利率或不会跟随 7 天 OMO 利率的调降继续下行。此外，央行宣布适当减免 MLF 质押品，当前 MLF 期末余额在 7 万亿元以上，且多以国债为质押品，若参与机构减免质押品后卖出国债，则二级市场的债券供给将加大，叠加央行开启国债借入并将在必要时卖出等操作，债市“资产荒”压力有望缓解，引导长债利率适度上行并控制中美利差的倒挂幅度，故本次降息或不会增加汇率贬值的压力。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息慢于预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 7 天逆回购利率和 LPR 利率（%） ..................................................................................................... 3 图 2. 首套房贷利率及平均放款周期 ............................................................................................................. 3 图 3. 实际 GDP 同比增速和制造业 PMI（%）.......................................................................................... 4 图 4. 10 年期中债、美债到期收益率和利差（%） ..................................................................................... 4 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 图1.7 天逆回购利率和 LPR 利率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 图2.首套房贷利率及平均放款周期 数据来源：WIND，财通证券研究所 1.41.61.82.02.22.42.62.83.23.43.63.84.04.24.44.64.85.019/12 20/5 20/10 21/321/822/122/6 22/11 23/423/924/224/71Y LPR5Y LPR7D OMO（右）3.03.54.04.55.05.56.01828384858687821/521/1122/522/1123/523/1124/5平均放款周期（天，左）贝壳监测首套房贷利率（%，右） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图3.实际 GDP 同比增速和制造业 PMI（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 图4.10 年期中债、美债到期收益率和利差（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息慢于预期。 45464748495051525354-2024681018/619/620/621/622/623/624/6GDPPMI（右）-3-2-101230.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.018/7 19/1 19/7 20/1 20/7 21/1 21/7 22/1 22/7 23/1 23/7 24/1 24/7中美利差（右）10Y中债10Y美债 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场