铝行业深度报告：氧化铝向左，电解铝向右

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告铝行业深度报告 推荐（维持） 氧化铝向左，电解铝向右 市场回顾：年初以来，受到国内社融及经济数据超预期等因素影响，沪铝相对伦铝更加强势，叠加国内旺季去库力度超预期、淡季未出现明显的累库效应，沪伦比值持续走高。近期更是因为山东邹平洪水、新疆信发变压器爆炸等因素导致沪铝价格持续强势。铝锭库存：截止 8 月中旬，全球交易所库存+国内社会库存共计 238.89 万吨，其中 LME 库存 96.93 万吨，SHFE 库存 38.77 万吨，国内社会库存 103.2 万吨。目前整体来看，国内交易所库存淡季累库效应尚不明显，目前依然处于去库阶段，但是去库速度从 6 月份以后已经大幅放缓。国内社会库存目前依然处于100 万吨上方，且自 7 月份以后持续维持在 100 万吨以上，去库乏力，但是因为消费淡季尚未累库，随着 9 月份消费旺季的来临，预计库存将会有所下降。LME 随着过去多年的持续去库，目前持续维持在 100 万吨附近。氧化铝：(1)氧化铝企业亏损导致减产出现，但是尚不足以撼动国内供应过剩的局面；(2) 1-6 月国内氧化铝供应量 3549.3 万吨，需求量 3385.7 万吨，供应过剩 163.6 万吨。靖西天桂和国电投遵义氧化铝项目预计 9 月份以后会有产出，两个项目合计产能 180 万吨，预估下半年产量增量为 40 万吨；(3) 海德鲁氧化铝厂复产将促使海外过剩进一步加剧；(4) 预计 2019 年全球冶金级氧化铝过剩 118 万吨，2020 年过剩 233 万吨，2021 年过剩 97 万吨。电解铝：(1) 2019 年上半年国内电解铝产量 1749.7 万吨，需求量 1773 万吨，供应短缺 23.3 万吨;(2) 2019 年中国电解铝已建成且待投产的新产能 364.55 万吨，已投产 135.8 万吨，新产能待投产 228.75 万吨，预计年内还可投产 105万吨;(3) 2019 年中国电解铝待复产规模 153 万吨，已复产 28.5 万吨，待复产124.5 万吨。(4) 预计 2019 年全球电解铝产量 6576.5 万吨，需求量 6710.3 万吨，供应短缺 133.8 万吨。上半年实际短缺 35.6 万吨，预计下半年供需缺口会进一步放大。下游需求：7 月铝型材企业开工率 59.65%，环比下滑 1.14%；6 月铝板带箔企业开工率 73.44%，环比下滑 3.54%；6 月铝线缆企业开工率 48.33%，环比上升 2.71%；6 月 A356 铝合金企业开工率达到 50.66%，环比下滑 1.04%。7 月再生铝行业开工率 55.28%，环比增加 3.04%。行业逻辑：氧化铝方面，靖西天桂和国电投遵义等氧化铝项目 9 月后将稳定出料，预计四季度国内氧化铝供应过剩压力将进一步升级。下半年海德鲁复产因素将主导海外氧化铝的走势，预计海外供应过剩程度会进一步加剧，预计下半年国内外氧化铝价格或将继续承压。电解铝方面，虽然下半年国内仍有电解铝产能新扩建及复产，但是预计全球供应短缺格局仍将维持，叠加国内下游消费旺季的来临，预计下半年电解铝价格或将偏强运行。总体来看，目前的铝产业链供需格局将有利于电解铝企业的利润修复，氧化铝企业利润的修复还需要大幅减产以及新投产能的放缓。国内部分地区铝土矿短缺的现实以及转换使用进口矿的时间问题均会导致国内矿石价格依然维持高位，矿石利润和电解铝利润将进一步压缩氧化铝企业的利润直至出现可以逆转供应过剩局面的减产规模。 推荐标的：中国铝业、神火股份。风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费走弱幅度超预期、电解铝复产速度超预期、采暖季政策不确定性。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2019E 2020E PB 评级 中国铝业 3.61 0.21 0.27 17.19 13.37 1.17 推荐 神火股份 4.03 1.28 3.15 1.26 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 08 月 19 日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 联系人：李超 电话：021-25072562 邮箱：lichao@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 49 1.33 总市值(亿元) 5,036.01 0.84 流通市值(亿元) 3,797.71 0.87 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.13 -1.14 0.4 相对表现 -5.73 -11.17 -16.98 《铝行业周报（20190729-20190802）：国内铝土矿价格分化，氧化铝价格延续跌势》 2019-08-04 《铝行业周报（20190805-20190809）：氧化铝价格跌势减缓，电解铝淡季去库稳定》 2019-08-11 《铝行业周报（20190812-20190816）：氧化铝价格止跌，电解铝盈利扩大》 2019-08-18 -18%-3%12%27%18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/062018-08-20～2019-08-16沪深300工业金属相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 铝 2019 年 08 月 20 日 22118235/36139/20190820 16:45 铝行业深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、商品价格及库存 ................................................................................................................................................................. 5 （一）商品价格：氧化铝价格持续下跌，电解铝价格稳中有升 ................................................................................. 5 （二）库存：全球库存维持低位，国内淡季累库不明显 ............................................................................................. 5 二、行业基本面 ....................................................................................................................