金融期货专题报告：负利率政策起源及其实施效果探究

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 陈峤 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 银行保险资金入市对国债期货的影响系列（一）—美国银行保险资金投资情况介绍 2019-07-24 关于国债作为保证金业务的通知简评 2019-01-12 2 年期国债期货系列（三）——投资策略探讨 2018-08-17 中国国债期货的发展和细则梳理 2018-08-10 欧洲国债期货市场和细则梳理 2018-08-07 华泰期货|金融期货专题报告 2019-08-18 负利率政策起源及其实施效果探究 2019 年，全球经济下行压力较大，年初至今已有超过 20 个国家纷纷宣布降息，美国十年期国债收益率最低跌至 1.508%，30 年期国债收益率跌破 2%，最低下探至 1.916%，显示投资者对于美国未来经济的悲观预期，10 年期国债收益率和 2 年期国债收益率目前倒挂，为自 2007 年以来首次倒挂。种种指标均显示目前全球经济面临较大衰退风险，为应对经济疲软，负利率政策或会卷土重来。 实行负利率的主要目的无非有三个，第一是实现通货膨胀目标，防范通货紧缩的风险；第二个是鼓励扩大信贷规模，刺激消费投资的增长；第三个是缓解资本流入的压力，进而促进本币币值稳定以促进出口。目前实施负利率债的国家中瑞典、欧元区以及日本是由于本身经济体基本面有所恶化，为了刺激本国经济发展，故而实行负利率政策；瑞士和丹麦与上述三个经济体有所不同，两个国家实施”负利率“政策是为了保持与欧元之间的汇率的稳定。通过对瑞典、欧元区、日本、瑞士以及丹麦这五个国家和地区的负利率政策效果进行分析，发现除了丹麦地区实施负利率政策达到了政策制定的初步预期之外，其他几个国家负利率政策效果均不及预期。欧元区 CPI 同比目前仍处在较低水平，未达 2%通胀目标，经济增速也呈逐渐下降趋势，信贷占 GDP 比重也未明显变化。日本的负利率政策效果则相对更差，通胀疲软，CPI 同比一直在 0~1%之间徘徊，经济增速处于低位。华泰期货|金融期货专题报告 2019-08-18 2 / 14 负利率债规模不断创新高 进入 2019 年，全球经济疲软，各央行对经济前景的担忧程度不断加深，截至 8 月中旬，已有超过 20 多个国家降息，其中降息幅度最大的为土耳其，北京时间 7 月 26 日凌晨，土耳其央行决定将一周回购利率从 24%大幅下调至 19.75%，降幅高达 425 个基点，创下 2002 年以来这个国家最大降息幅度。美联储联邦公开市场委员会在 7 月份会议上，将联邦基金目标利率区间下调 25 个基点至 2%~2.25%，除了宣布降息外，美联储还决定提前两个月结束缩减资产负债表，8 月 1 日起生效（原定 9 月末结束）。目前 CME“美联储观察”显示 9 月份美联储议息会议降息概率为 100%，其中降息 50 个基点的概率为 38.7%。日本和欧元区目前虽未降息，但是考虑到 9 月份美联储较大的降息预期，日本和欧元区 9 月份跟进美联储降息概率较大，目前欧元区 9 月份降息概率已升至 100%，日本 9 月份降息概率为 23.7%。 在全球的降息潮下，全球负利率债的规模不断增加，截至 2019 年 8 月 15 日，全球负利率债规模为 16.72 万亿美元，再创历史新高。以日本、德国、法国为代表的国家各期限国债收益率均为负，欧元区国债收益率为负的情况相对普遍。 图 1： 2019 全球各国降息幅度 单位：基点 数据来源：华泰期货研究院 050100150200250300350400450墨西哥阿联酋巴林格鲁吉亚哈萨克斯坦韩国马来西亚美联储秘鲁南非沙特泰国香港牙买加印尼澳大利亚巴拉圭巴西俄罗斯菲律宾吉尔吉斯斯坦卢安达尼日利亚斯里兰卡智利阿塞拜疆冰岛乌克兰新西兰埃及印度土耳其华泰期货|金融期货专题报告 2019-08-18 3 / 14 图 2： 全球负利率债券规模 单位：百万美元 图 3： 日本各期限国债收益率为负 单位： % 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 4： 德国各期限国债收益率 单位：% 图 5： 法国各期限国债收益率 单位： % 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 6： 欧元区 PMI 单位：% 图 7： 美国国债收益率倒挂 单位： % 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0200000040000006000000800000010000000120000001400000016000000180000002014-012015-012016-012017-012018-012019-01全球负利率债券规模-1-0.500.511.522.532000/012003/012006/012009/012012/012015/012018/011年2年3年4年5年6年7年8年9年10年-1012345671999/122002/122005/122008/122011/122014/122017/121年2年3年5年7年10年15年-2-1012345672000/032003/032006/032009/032012/032015/032018/031个月3个月6个月9个月1年2年5年10年30年30354045505560652005/012008/012011/012014/012017/01欧元区英国德国意大利法国荣枯线50-3-2-10123451991/071996/072001/072006/072011/072016/0710年-3个月10年-2年华泰期货|金融期货专题报告 2019-08-18 4 / 14 表格 1 2019 年至今各国降息情况（截至 2019 年 8 月 15 日） 时间 地区 降