受益于电动化趋势,快充和出海打开成长空间
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 07 月 15 日 证 券研究报告•公司深度报告 买入 ( 首次) 当前价: 25.58 元 威 迈 斯(688612) 汽 车 目标价: 39.00 元(6 个月) 受益于电动化趋势,快充和出海打开成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:郑连声 执业证号:S1250522040001 电话:010-57758531 邮箱:zlans@swsc.com.cn 联系人:王金源 电话:13691013950 邮箱:wangjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.21 流通 A 股(亿股) 0.34 52 周内股价区间(元) 23.23-60.76 总市值(亿元) 107.68 总资产(亿元) 72.26 每股净资产(元) 8.3 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 推荐逻辑:(1)随着产品向集成化+高压化+多功能化方向发展,以及电动化持续渗透,行业有望量价齐升。24-26 年,预计全球/ 中国车载电源产品市场规模CAGR 分别为 16.2%/ 18.0%。(2)车载电源:具备成本优势,高压化和出海铸就成长。公司是车载电源第三方龙头供应商,据 NE 时代数据统计,23 年公司 OBC 市占率 18.8%。21-23 年,公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均2-6pp,具备成本优势。800V 车载电源集成产品已实现量产供货,20-23年海外收入占比持续提升,快充和出海是公司未来的重要增长点。(3)协同与互补业务:产品矩阵布局完善,业务初步放量。电驱协同电源集成化趋势,液冷模块弥补直流充电市场缺位,EVCC针对新能源汽车出口市场,前瞻布局无线充电类项目,各业务板块实现协同互补发展。 车载电源:具备成本优势,高压化和出海铸就成长。2023 年,公司车载电源集成产品收入 48亿元,占总营收的 87%。21-23年,车载电源集成产品收入 CAGR高达 129%。在高压化领域,公司 800V 车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点。在出海方面,20-23年,公司海外收入占比由 2020 年的 0.2%,提升至 2023 年的 12.3%。公司已向海外知名车企Stellantis 集团量产销售车载电源集成产品,并取得雷诺、通用汽车、阿斯顿马丁等海外车企定点,海外业务增长可期。盈利水平方面,21-23年,公司车载电源集成产品毛利率高于行业平均 2-6pp,具备一定的成本优势,且仍然具备成本下降的空间。 协同与互补业务:产品矩阵布局完善,业务初步放量。公司电驱系统产品已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点,800V 电驱多合一总成产品获得由雷诺、三菱、日产共同设立的阿利昂斯集团的定点。2023 年出货量累计达到 14.1万台,同时产品单价随集成度提高不断提升,由 2020年的1695 元/件提升至 2023 年的 5326 元/件。液冷充电模块已取得极氪、理想等车厂定点。市场和政策的双轮驱动促进我国充电基础设施保有量持续高增长,充电桩的迅速建设为充电模块提供广阔市场。 持续加大研发投入,积极丰富产品布局。2024Q1,公司研发投入 0.8 亿元,同比增长 56%,研发费用占总营收的 5.9%。公司在车载电源产品拓展的基础上积极丰富产品布局,针对新能源汽车出口市场,储备 EVCC 产品,前瞻布局无线充电,公司的电动汽车无线充电系统已经获得多个主机厂的项目定点并已达到可量产状态。 盈利预测与投资建议:随着新能源汽车渗透率持续提升,公司新增产能的逐步释放,快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.6/ 8.6/ 10.4亿元,CAGR为 27.6%。给予公司 2024年 25倍 PE,对应目标价 39.00 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 55.23 71.29 88.55 102.11 增长率 44.09% 29.08% 24.22% 15.32% 归属母公司净利润(亿元) 5.02 6.58 8.61 10.43 增长率 70.42% 30.94% 30.95% 21.08% 每股收益 EPS(元) 1.19 1.56 2.05 2.48 净资产收益率 ROE 14.78% 16.58% 18.26% 18.57% PE 21.43 16.37 12.50 10.32 PB 3.19 2.73 2.29 1.92 数据来源:Wind,西南证券 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06威迈斯 沪深300 公 司深度报告 / 威 迈 斯(688612) 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 ( 1)车载电源业务:公司车载电源拥有深圳宝龙、芜湖创业园、芜湖花津三大生产基地。设计产能分别为 170.62、87.86、73.08 万台/年。截至 2023 年年底,公司通过深圳宝龙生产基地的建设已经形成自动化生产能力,芜湖花津工厂已于 2023 年 7 月投产,已基本达产。后期,随着新增产能的逐步释放,以及新能源汽车销量的提升,公司车载电源产品销量有望迎来增长。预计 2024-2026 年公司车载电源产品销量分别为 259/ 318/ 360 万台,受益于车载电源产品向高压化、集成化方向发展,车载电源产品单价有望提升,考虑行业年降抵消一部分单价上涨,假设车载电源产品实际销售单价逐年上涨 1%,假设毛利率维持在 20%的水平。 ( 2)电驱业务:电驱作为公司协同发展的业务板块,公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局,已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点,实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货。预计 2024-2026 年销量均同比增长 5%,单价逐年上升 2%,且随着规模变大,毛利率逐步小幅提升分别为 14.0%/ 14.2%/ 14.4%。 ( 3)液冷充电桩模块及其他业务:公司其他业务包括电动汽车通信控制器以及液冷充电桩模块等。EVCC 是新能源汽车出口必要的元器件,随着新能源汽车出口增长,EVCC 市场增长空间较大。预计 2024-2026 年营收均同比增长 30%,毛利率维持在 33%的水平。 我们区别于市场的观点 市场认为:国内新能源汽车渗透率增长缓慢,行业增量较小。我们认为:1)从量来看:①国内方面,政策导向仍然
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