天罡股份(832651)超声波热计量表龙头，受益于供热计量改造

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 22 日 强烈推荐（首次） 超声波热计量表龙头，受益于供热计量改造 中游制造/机械 当前股价：13.31 元 今年以来，中央及地方层面高度重视建筑节能改造，其中，供热领域的计量改造为核心切入点之一。热计量改造指将面积计量的热价计费方式改为热量表计量的计费方式，是新增住房需求疲软下热量表需求增长的重要驱动因素。当前我国热计量表年需求量仍处于 2010 年的水平，有望在热计量改革政策推动下呈倍数增长。天罡股份作为我国超声波热计量表的龙头，有望充分受益。 ❑ 超声波热量表龙头，2015 年起拓展水务场景。天罡股份是国内最早研制热量表的企业之一，推出的多款热表产品为国内首台套。2015 年起，公司拓展超声波水表业务，超声波水表及流量计业务在 2019 年、2022 年加速放量，营收实现同比 89.48%、49.62%的增长。2023 年，公司超声波热量表/超声波水表及流量计/其他收入占比分别为 45%/30%/25%。 ❑ 我国当前热量表年需求量 300-400 万台，与 2010 年相当。1、超声波热量表平均单价 350-400 元/台，为当前热表市场主流产品，新增市场渗透率达90%以上。2、热量表需求可分为两种：一种是新建住房带来的热计量表需求，另一种是既有住房的供热计量改造。2010 年的热计量改革政策曾导致当年热量表需求量增长 383%。3、由于后续政策力度不足、热力公司资金不足等因素，现在热量表年需求量仍停留在 2010 年的水平。 ❑ 热计量改革政策有望逐步落地。减少供热领域碳排放是实现“双碳”的必经之路，在此过程中，热力公司盈利能力有望改善，其改造意愿有望加强。承德热力公司、洛阳热力公司等热计量改革的先行者已用实践证明，改革从长期来看有望为热力公司带来经济价值。 ❑ 热计量改革政策有望推动热量表需求量呈倍增长。当前我国户用超声波热量表每年需求量在 300 万台左右，对应每年市场规模 10.5 亿元。经我们测算，在乐观/中性/悲观假设下，我国户用超声波热量表市场规模有望增长1333%/667%/444%。 ❑ 天罡股份为核心受益标的之一。天罡股份为龙头企业，2023 年市占率 11%左右，国内第一。随着行业标准化程度提升，头部企业的市占率有望快速提升。我们预计 24/25/26 年公司实现营收 3.07、3.78、4.70 亿元，增速为15%、23%、24%；实现归母净利润 0.71、0.96、1.27 亿元，增速 15%、34%、33%，对应 PE11.4、8.5、6.4 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：地方热计量改革推进力度不及预期、 热价上调幅度不及预期、竞争激烈化、市场流动性恶化。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 239 268 307 378 470 同比增长 -2% 12% 15% 23% 24% 营业利润(百万元) 65 71 81 110 147 同比增长 -7% 9% 15% 35% 34% 归母净利润(百万元) 57 62 71 96 127 同比增长 -5% 9% 15% 35% 33% 每股收益(元) 0.94 1.02 1.17 1.57 2.08 基础数据 总股本（百万股） 61 已上市流通股（百万股） 15 总市值（十亿元） 0.8 流通市值（十亿元） 0.2 每股净资产（MRQ） 7.8 ROE（TTM） 12.7 资产负债率 27.4% 主要股东 付涛 主要股东持股比例 33.47% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -18 34 相对表现 -5 -26 43 资料来源：公司数据、招商证券 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -50050100150Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)天罡股份沪深300天罡股份（832651.BJ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 PE 14.2 13.1 11.4 8.5 6.4 PB 2.5 1.7 1.6 1.4 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 国内超声波热表龙头，拓展水务应用场景 .................................................. 5 1、 热表老牌企业，带领行业实现产品技术迭代更新 ........................................ 5 2、 超声波计量为核心技术，盈利能力高于传统表计 ........................................ 7 3、 股权结构稳定，分红力度较大 ...................................................................... 8 二、 政策暖风频吹，热计量改革迎来新篇章 ..................................................... 9 1、 热计量表市场现状：年需求量停留在十年前的水平 ..................................... 9 1.1、超声波热表为主流产品 ............................................................................ 10 1.2、热量表需求：新建住房带来的需求+供热计量改造需求 ........................... 10 1.3、当前我国热量表年需求量还停留在 2010 年的水平 .................................. 11 2、 热计量改革有望推动热量表需求量呈倍增长 .............................................. 12 2.1、 为什么我们认为今年热计量改革有望落地？ ........................................... 13 2.2、 热计量改革实施后，热量表需求量测算 .................................................. 15 3、 天罡股份为核心受益标的 ........................................................................... 17 三、 盈利预测 .................................................