海外市场快评(一)：关注“特朗普交易+降息交易+财报扰动”主导下的资产快速轮动

海外市场快评（一） 关注“特朗普交易+降息交易+财报扰动”主导下的资产快速轮动 策略动态跟踪 策略报告 海外策略 2024 年 7 月 22 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 事项：  美国时间 7 月 21 日，美国总统宣布退出 2024 年总统大选，并表示全力支持哈里斯获得民主党总统候选人的提名。按照《2024 大会章程》，拜登在 8 月 19 日民主党全国代表大会之前退选，民主党内将重新开始提名和竞选，获多数投票者将成为党内提名。因此，民主党最终提名人 仍待观察。鉴于哈里斯在上一轮大选中表现不佳，且今年大选无预热直 接上场竞选，如哈里斯最终获得党内提名，PK 特朗普获胜难度较大。短期内民主党临阵换帅或将带来不确定性加剧，利好美元和黄金。  短期来看，“特朗普交易+降息交易+财报扰动”仍将主导市场，关注近期受三重线索影响下大类资产的快速轮动：1）美股出现较大幅度回调，此前抱团资金出现分化流散，表现为大型科技股领跌，小盘股则初 期表现亮眼，罗素 2000 自 10 日起连续 5 个交易日涨幅达 11.5%，而后亦转为震荡回调；2）美债更受降息交易的影响，10 年美债月内已下行 16bps 至4.1%-4.3%区间；3）美元受降息交易+特朗普交易的双重利空， 月内已下行超 1.4%至 103-105 区间；4）黄金则作为三重主线的共同利好，出现明显上行，盘中一度突破 2488 美元/盎司；5）油价更受特朗普交易的影响而提前转跌，因其反对 ESG 并主张加大原油开采，市场预期其上台后原油供应或进一步释放，利空油价，ICE 布油震荡区间从 86-87 美元/桶下跌至 83-84 美元/桶。 平安观点：  主线一“特朗普交易”：首轮电视辩论+枪击事件后，民调显示特朗普获胜为大概率事件，“特朗普交易 2.0”提前启动。综合最新共和党党纲草案、特朗普对外演讲宣言及上届其执政时期政策表现，我们倾向于认为，如特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“ 做高通胀”的效果或将更强，或影响美债利率更陡峭（赤字扩大+低利率倾向，长端美债利率维持走高，美债利率更陡峭）、美元偏强运行（基本面有支撑+通胀走高+贸易保护，均对美元有所支撑）、黄金再度走高 （地缘风险的避险+通胀的对冲）、美股有结构性机会（利好能源、金融等板块）。 主线二 “降息交易”： 6 月以来美国经济数据“扎堆”走弱，9 月美联储降息已成定局。我们倾向于认为本轮降息更类似于 1995 年和 2009 年的两次预防式降息，即降息次数和幅度均有限，首次降息落地时宽松交 易即结束，且小幅降息后经济顺利软着陆。基此，9 月首次降息落地前，宽松交易或仍将为市场主线，但同时需警惕本轮宽松交易自去年 11 月 FOMC 会议后已开启抢跑，虽 4 月以来降息预期“折返跑”频发，各类资产已计入较多降息预期，如本月 10 年美债利率一度回落至 4.1%。回升，从而推动本轮宽松交易或更早结束。后续重点关注 7 月 FOMC 会议的降息指引，如鲍威尔放鸽或仍维持打太极形式的中立，或加速宽松交易的抢跑，金 证券研究报告 海外策略动态跟踪 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 融条件持续转松下经济需求再度抬升，从而推动本轮宽松交易或更早结束。  主线三 “财报扰动”：鉴于部分板块一季度财报盈利表现亮眼，投资者对二季度盈利表现的要求或更为严苛，较易引发波动。TMT 虽仍为盈利主要贡献，但 Q2 盈利增速预计较上季度有所放缓，而目前板块估值偏高，且一季度盈利增速亮眼，投资者对大型科技股二季度盈利表现的要求或更为严苛，短期警惕板块回调的风险。而医疗健康、金融 Q2 对标普500 盈利贡献预计将增大，叠加“特朗普交易 2.0”利好两大板块，美股板块或由 TMT 板块轮动至医疗健康、金融板块。  往后看，短期内市场仍对 7 月 FOMC 会议降息指引、特朗普保持领先优势等事件保持一定预期，大类资产或仍受三重主线的交织影响，关注结构性机会的布局： − 美股方面，全年美股不悲观，近期大小盘轮动，大型科技股出现明显回调，短期内回调充分后方可再介入，降息落地前小盘成长股会更有机会，降息后随着经济修复，金融板块、医疗健康板块及大型科技股或有一定机会。 − 美债更受降息交易影响，目前市场预计年内降息三次共计 75bps，美债利率已计入降息定价，本轮降息后经济或将较快修复，叠加市场对特朗普财政货币双宽松政策下通胀抬升的预期，长端美债利率下行空间有限，短期 10 年美债利率或在 4.0%-4.4%区间内宽幅震荡。 − 黄金方面，黄金作为“降息交易”+“特朗普交易”双重主线的共同利好，近期出现明显上行，盘中一度突破 2488 美元/盎司，后续跌回 2400 美元/盎司以下，降息前仍有机会，合理中枢看到 2450-2550 美元/盎司。  风险提示：1）美国大选发生风险事件；2）美国经济下行风险超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。 海外策略动态跟踪 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 正文目录 一、 拜登退选影响几何：短期内地缘风险不确定性加剧，避险情绪提升，利好美元和黄金 ..................... 5 二、 市场主线一“特朗普交易”：民主党换帅下，预计特朗普短期仍保持民调领先的优势，“特朗普交易2.0”短期内仍或持续升温 ........................................................................................................................... 5 （一） 选情跟踪：民调显示特朗普获胜为大概率事件，“特朗普交易 2.0”提前启动 ..................................................... 5 （二） 复盘“特朗普交易 1.0”：美债利率上行，美元先高后低，黄金先低后高，美股金融、工业、能源、材料等板块出现大幅上涨.................................................................................................................................................................................... 6 （三） 展望“特朗普交易 2.0”：预期其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强，或影响美债利率更陡峭、美元偏强运行、黄金再度走高 、美股出现结构性机会 .