市场热点量化解析系列第20期：MSCI扩容可能催化哪些变化？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 MSCI 扩容可能催化哪些变化？ 市场热点量化解析系列第 20 期｜2019.8.9 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 王兆宇 首席量化分析师S1010514080008 赵文荣 首席配置分析师S1010512070002 刘方 组合配置分析师 S1010513080004 张依文 量化策略分析师S1010517080004 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 顾晟曦 数据科技分析师 S1010517110001 姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 朱必远 量化策略分析师 S1010515070004 MSCI 宣布将 A 股纳入因子将由 10%提升至 15%，估算将带来 400 亿至 1300亿配置型资金，其中，金融地产、必选消费行业获配金额或较大。MSCI 扩容有望对低估值、高盈利、高股息风格表现起到一定催化作用。受增配资金边际流动性冲击高的个股或可获得超额收益。 ▍ MSCI 纳入因子升至 15%，或带来千亿增量资金。2019 年 8 月 8 日，MSCI宣布将 A 股纳入因子将由 10%提升至 15%。此次调整后，A 股在 MSCI 中国指数、MSCI 新兴市场指数中的权重将分别达 7.79%、2.46%。MSCI 二次扩容或带来 400 亿至 1300 亿配置型资金 ▍ 金融地产、食品饮料、医药行业获外资增配金额或较大。通过对 MSCI 成分股权重的估算，银行、非银、食品饮料、地产、医药行业占据权重前 5名，占比分别为 18.9%、14.6%、13.8%、5.7%、5.3%，获外资增配金额或较大。 ▍ MSCI 扩容有望对高盈利、低估值、高股息率风格表现起到一定催化作用。从分红、盈利能力和估值水平三个维度将 MSCI 成分股与全 A 股票进行对比，可以发现绝大多数行业的 MSCI 成分股呈现出高股息、高盈利、低估值特征。MSCI 扩容或对这三类风格的表现起到一定催化作用。 ▍ MSCI 扩容对哪些 ETF、股票及混合型基金影响更大？通过对公募基金MSCI 成分股的持仓比例进行计算，我们筛选出 MSCI 成分股持仓比例排名前 50名的 ETF及股票型/混合型基金。跟踪指数为上证 50 等大盘指数 MSCI成分股持仓比例均较高；股票/混合型基金排名前 5 的 MSCI 成分股重仓持仓比例也达到 75%以上。（详见报告正文数据表） ▍ 边际流动性冲击角度影响较大的个股。我们通过个股冲击系数衡量股价受边际资金流动的影响幅度。2018 年 8 月 A 股纳入因子调整期间，高冲击系数组相对沪深 300 的超额收益均值、中位数分别为 7.14%、5.52%。经估算，当前冲击系数前三的股票为华夏银行（600015.SH）、长江电力（600900.SH）、浦发银行（600000.SH）。 ▍ 结论与投资建议：（1）预计金融地产、必选消费板块获增配金额较大；（2）MSCI 成分股分行业呈现出高股息、高盈利、低估值特征，MSCI 扩容或对这三类风格的表现起到一定催化作用。（3）MSCI 扩容的投资机会：投资者可通过 MSCI 成分股持仓占比较高的基金间接把握机会，或通过流动性边际冲击大的个股自主构建股票组合。 ▍ 风险因素：（1）MSCI 成份股权重估计存在偏差；（2）其他重大趋势性事件的影响；（3）个股流动性的显著动态变化。 22177617/36139/20190823 16:42 市场热点量化解析系列第 20 期｜2019.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 MSCI 纳入因子升至 15%，或带来千亿增量资金 .............................................................. 1 金融地产、食品饮料、医药行业获增配金额或较大 .......................................................... 1 MSCI 成分股风格分析：低估值、高盈利、高分红 ........................................................... 1 MSCI 扩容对哪些基金和个股边际影响更大？ .................................................................. 2 重仓 MSCI 成分股的公募基金筛选 .................................................................................... 2 边际流动性冲击角度影响较大的个股 ................................................................................ 5 主要结论 ........................................................................................................................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：MSCI 成分股在各中信一级行业的占比分布测算 ..................................................... 1 图 2：MSCI 成分股按冲击系数分组相对沪深 300 超额收益均值...................................... 5 图 3：MSCI 成分股按冲击系数分组相对沪深 300 超额收益中位数 .................................. 5 表格目录 表 1：MSCI 成分股分行业加权平均股息率、ROE、PE 与 A 股口径行业指标对比 ......... 2 表 2：ETF 基金 MSCI 成分股持仓比例排名前 50 名的基金列表 ...................................... 3 表 3：普通股票&混合型基金 MSCI 成分股持仓比例排名前 50 名的基金列表 .................. 4 表 4：预计冲击系数排名前 50 名的个股列表 .................................................................... 6 22177617/36139/20190823 16:42 市场热点量化解析系列第 20 期｜2019.8.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ MSCI 纳入因子升至 15%，或带来千亿增量资金 2019 年 8 月 8