仙乐健康(300791)2024年中报预告点评：Q2符合预期，咬定全年目标

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他食品 2024 年 07 月 22 日 仙乐健康（300791）2024 年中报预告点评 强推 （维持） Q2 符合预期，咬定全年目标 目标价：34 元 当前价：22.27 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报预告。公司发布 2024 年中报预告，预计 24H1 实现归母净利润 14,671.91-16,189.70 万元，同增 45%-60%；实现扣非净利润 14,405.21-15,895.41 万元，同增 45%-60%。单 Q2 看，预计实现归母净利润 8368.94-9886.73万元，同增 16.6%-37.7%，实现扣非归母净利润 7912.17-9402.37 万元，同增7.1%-27.2%。 评论： ❖ 激励目标稳步推进，预计并表收入增长约 20%。分地区看，24Q2 中国业务销售势能延续，增速预计随基数走低而提升至双位数，其中渠道商与新锐品牌拓展引领扩张、药店与传统表现相对平稳；欧洲销售团队改革后客户拓展持续推进，加之经济表现平稳，预计收入增势延续，增速或接近 20%；美洲订单需求或保持旺盛，内生出口部分受订单确认节奏影响环比 Q1 预计有所降速，BFs则预计保持高双位数增长；而新域市场则预计保持高速增长。综上，预计 24Q2收入有望同增约 20%，全年股权激励目标稳步推进。 ❖ 内生增投费用，BFs 单月或迎来盈亏平衡，业绩符合预期。内生业务方面，预计 Q2 新员工入职、展会等投放增加或带动销售费用率提升，同时公司亦增加研发投入、夯实竞争优势，故内生净利率小幅下降；BFs 方面，订单需求保持旺盛，Q2 加强供应链管理以保障订单及时交付，产能爬坡叠加效率提升之下，业绩表现持续向好，预计 6 月单月首次实现盈亏平衡。综上，Q2 归母/扣非净利增长中枢分别约 27%/17%，表现符合预期。 ❖ 展望 H2，BFs 有望扭亏释放盈利弹性，全年目标信心充足。受益于研发、供应链及销售体系强化，公司积极把握营养健康食品渗透机会，稳固中国基本盘的同时，发力境外扩张，H1 收入业绩增速预计均优于激励目标。展望下半年，预计仍将持续加强扩张力度，故内生业务增长与销售费用提升态势将延续；而BFs 产能持续爬坡、供应链管理优化、管理提效之下，预计业绩有望扭亏为盈，带动并表利润弹性释放。总体而言，全年收入同增 20%、业绩 4 亿（不含股权激励费用）的激励目标信心依旧充足。 ❖ 投资建议：咬定全年激励目标，H2 高增长或成催化，重申“强推”评级。Q2业绩继续兑现全年目标，公司经营信心充足、H2 业绩有望保持较快增长。中长期看，CMDO 龙头仙乐经营能力突出，持续受益行业渗透，成长逻辑清晰、潜力可观。我们维持 24-26 年业绩预测 3.97/5.03/6.09 亿元，对应 PE 13/10/9X，近期股价受出口链担忧及资金面影响有所回落，提供布局时机，维持目标市值80 亿元，对应目标价约 34 元、24E PE 20X，重申“强推”评级。 ❖ 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,582 4,326 4,960 5,622 同比增速(%) 42.9% 20.8% 14.7% 13.3% 归母净利润(百万) 281 397 503 609 同比增速(%) 32.4% 41.5% 26.5% 21.1% 每股盈利(元) 1.19 1.68 2.13 2.58 市盈率(倍) 19 13 10 9 市净率(倍) 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 7 月 19 日收盘价，公司持股计划为目标为 24 年 4e 利润（不含股权激励费用），此处盈利预测包括股权激励费用 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 23,596.26 已上市流通股(万股) 19,448.78 总市值(亿元) 52.55 流通市值(亿元) 43.31 资产负债率(%) 49.72 每股净资产(元) 12.20 12 个月内最高/最低价 42.98/22.27 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《仙乐健康（300791）2023 年报&2024 年一季报点评：提效成果亮眼，全年信心充足》 2024-04-22 《仙乐健康（300791）2023 年三季报点评：业绩超预期，加速度启动》 2023-10-26 《仙乐健康（300791）重大事项点评：激励明确目标，底部彰显信心》 2023-10-19 -17%5%27%49%23/0723/1023/1224/0224/0524/072023-07-21~2024-07-19仙乐健康沪深300华创证券研究所 仙乐健康（300791）2024 年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 PE-Band 图表 2 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 仙乐健康（300791）2024 年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 534 463 721 1,058 营业总收入 3,582 4,326 4,960 5,622 应收票据 9 10 12 13 营业成本 2,498 2,948 3,355 3,780 应收账款 613 740 849 962 税金及附加 22 27 31 35 预付账款 12 14 16 18 销售费用 278 350 382 406 存货 481 437 481 523 管理费用 351 398 434 480 合同资产 0 0 0 0 研发费用 110 143 164 186 其他流动资产 284 313 328 346 财务费用 52 23 20 17 流动资产合计 1,933 1,977 2,407 2,920 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 0