宏观经济宏观季报：二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观季报二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.90社零总额当月同比2.00出口当月同比8.60M26.20市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-拖累经济下行的负面因素在 6 月逆转，经济企稳回升可期》 ——2024-07-15《宏观经济宏观月报-5 月经济延续平稳增长，物价上升将给经济带来积极影响》 ——2024-06-17《宏观经济宏观月报-4 月经济平稳增长，失业率下降或带动消费进一步回暖》 ——2024-05-19《宏观经济宏观季报-消费和出口推动一季度中国经济顺利实现开门红》 ——2024-04-18《宏观经济宏观月报-3 月国内消费、出口环比表现并不弱，经济延续稳中向好格局》 ——2024-04-162024 年 7 月 15-17 日国家统计局发布二季度 GDP 相关数据：1、二季度，国内现价 GDP 约为 32.1 万亿元，不变价 GDP 同比增长 4.7%，较一季度回落 0.6 个百分点；2、二季度，第一、第二、第三产业现价 GDP 分别约为 1.9、12.7、17.5 万亿元，不变价同比分别增长 3.6%、5.6%、4.2%；3、二季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 当季同比的拉动分别为 2.2、1.9、0.6 个百分点，对 GDP 同比的贡献率分别为 46.5%、40.1%、13.3%。二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长。二季度中国工业 GDP 增速仍维持 6.0%左右的高位，但建筑业 GDP 增速却继续明显下行。由此可见，二季度中国经济的增长动力主要来自与技术和创新相关的经济部门，而与基建和房地产相关的传统产业仍在调整过程中，即二季度中国经济延续转型升级进程。从需求角度看，二季度资本形成总额对 GDP 当季同比的拉动较一季度明显反弹，最终消费的拉动明显回落，货物和服务净出口的拉动小幅回落。二季度固定资产投资完成额当季同比约为 3.6%，较一季度回落约 0.9 个百分点，在此背景下为何资本形成总额对 GDP 的拉动幅度却明显上升呢？一个合理的解释是二季度国内无形资本的形成明显加速，特别是从海外引进的技术可能明显增加。这也可以解释为何二季度中国货物出口增速明显上升但净出口对 GDP 的拉动幅度却小幅回落——很可能是服务（技术）进口增加带动净出口减少。消费在经济运行过程中属于偏滞后的指标，因此二季度中国消费不足是经济走弱的结果而非前置原因。从月度经济指标的走势来看，二季度中国经济走弱的前置原因在于：（1）海外加征关税的负面冲击（对应国内高技术制造业和装备制造业 PMI 明显下行）；（2）基建、房地产投资增速下行的拖累。拖累经济下行的负面因素在 6 月逆转，下半年经济企稳回升可期。6 月国内高技术制造业和装备制造业 PMI、基建和房地产投资同比增速均出现明显回升，即二季度拖累国内经济走弱的负面因素在 6 月出现了逆转，预计后续国内经济增速进一步下坠的概率不大，下半年国内经济增速企稳回升可期。预计 2024 年三、四季度中国实际 GDP 同比增速分别为 4.8%、5.1%，下半年中国实际 GDP 同比也将顺利完成 5.0%的增速目标值。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长 ................................ 4二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长 ........................................ 4拖累经济下行的负面因素在 6 月逆转，后续经济企稳回升可期 ................................ 66 月中国央企和国企投资的稳增长功能明显增强 ............................................ 7二季度 CPI 同比继续上升，消费品是主要向上拉动力量 ...................................... 8二季度 PPI 同比继续上升，偏下游的加工工业价格同比上升幅度仍偏缓 ........................ 9下半年随着内需回暖，国内实际 GDP 同比有望企稳回升 ...................................... 9风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国整体 GDP 不变价同比一览 .......................................................... 4图2： 中国三大产业实际 GDP 当季同比一览 .................................................... 5图3： 中国第二产业中不同分项实际 GDP 当季同比一览 .......................................... 5图4： 中国支出法 GDP 中最终消费对 GDP 当季同比的拉动幅度一览 ................................ 6图5： 中国资本形成总额对 GDP 当季同比的拉动幅度一览 ........................................ 6图6： 中国货物和服务净出口对 GDP 当季同比的拉动幅度一览 .................................... 6图7： 中国实际 GDP 月度同比增速测算一览 .................................................... 7图8： 中国高技术和装备制造业 PMI 走势一览 .................................................. 7图9： 中国固定资产投资各分项当月同比走势一览 .............................................. 7图10： 中国基建投资当月同比一览 ........................................................... 8图11： 中国 CPI、核心 CPI 月度同比当季平均值一览 ............................................8图12： 中国消费品 CPI、服务品 CPI 月度同比当季平均值一览 .............