金融工程：从股利预增角度看行业轮动机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2024 年 7 月 18 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程 ——从股利预增角度看行业轮动机会 [Table_Summary] 报告摘要：  重构量化行业轮动框架，从股息率拆解看行业轮动 “投资陷阱”。一个完善的行业轮动框架，通常涵盖对宏观环境、行业景气度以及行业微观变化等因素的分析。本系列研究报告分别从宏观事件、行业景气、资金流、分析师预期变化及估值分析等角度对行业轮动策略进行了研究，本文将从股息率拆解结合行业预期股利增长的角度出发，探讨行业轮动规律。近年来，随着 A 股真实分化减弱及市场收益预期下降，红利风格成为投资者关注及配置热点之一。随着红利行情的不断演化，投资者需要从更多维度思考红利投资可能面临的“投资陷阱”，挖掘其背后更多潜在逻辑及可持续模式。报告围绕上述问题，探讨红利投资中有效的行业轮动策略。  基于股利预增角度，构造多维度行业轮动策略。红利策略并非简单买入高股息标的。静态高股息并不适合行业轮动策略，下面我们基于股息率拆解，并结合行业动量及现金流，选择下列四个指标对行业股息率质量进行多维打分：（1）行业每股股利预增排名因子：EST_DPS_R。（2）行业股息率百分位排名因子：DIV_PER_R。（3）行业经营现金流头部因子：OPERATE_CASH_R：要求行业经营现金流处于头部前K%。（4）行业趋势强弱排名因子：PRICE_MA= MA（M）/ MA（N）。行业多维度排名综合得分：F= F1/F2*F3*F4。  策略构建：把握预期预增趋势，兼顾行业现金流与趋势特征。基于股利预期增速的多维度轮动策略，实证测算统计年度收益 19.5%，行业等权基准年度收益率 6.4%。策略超额等权指数年化 12.4%，超额中证红利指数年化 10.3%，多空超额年化则高达 15.4%。分年度看，策略年度胜率 75%，除了 2013、2015、2019 及 2020 年，其余年份多空超额收益为正。  行业推荐：根据策略结果，7 月超配行业为：汽车、公用及电子。  风险提示：（1）上述结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在宏观政策环境发生大幅改变以及市场风格突变下可能存在失效风险。（2）以上推荐的行业仅从量化角度出发，不代表行业观点。（3）因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 图：红利指数及宽基指数表现对比 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图：股息率拆解及行业轮动思路探讨 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图：股利预期增速的行业轮动策略 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 史庆盛 SAC 执证号：S0260513070004 020-66335133 shiqingsheng@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，史庆盛,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、前言 ............................................................................................................................. 4 二、从股息率拆解看行业轮动规律 ..................................................................................... 5 （一）行业股息率与涨跌幅关系分析 ......................................................................... 5 （二）股息率拆解及行业轮动思路探讨 ..................................................................... 6 （三）股息率拆解及股利预增多维观察行业轮动案例 ................................................ 8 三、股利预增角度下行业轮动策略构造 ............................................................................ 11 （一）策略构建 ........................................................................................................ 11 （二）实证分析 ........................................................................................................ 11 四、总结 ........................................................................................................................... 14 （一）策略回顾与总结 ............................................................................................. 14 （二）策略推荐 ........................................................................................................ 14 五、附录 ........................................................................................................................... 15 六、风险提示 ...........................................................................................