2024年二季度和6月经济数据点评兼债市观点：结构分化明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 15 日 总量研究 结构分化明显 ——2024 年二季度和 6 月经济数据点评兼债市观点 事件： 7 月 15 日，国家统计局公布 2024 年二季度和 6 月经济数据：1）2024 年二季度国内生产总值同比实际增长 4.7%（2023 年四季度、2024 年一季度同比实际增速分别为 5.2%、5.3%）；2024 年上半年经济同比实际增速为 5.0%；2）6月规模以上工业增加值同比增长 5.3%，前值为 5.6%；3）1-6 月固定资产投资同比增长 3.9%，前值为 4%；4）6 月社会消费品零售总额同比增长 2%，前值为 3.7%。 点评： 经济恢复速度稍有放缓，结构分化明显。2024 年二季度我国国内生产总值同比实际增长 4.7%（2024Q1 为 5.3%）；环比增速为 0.7%，与去年同期（0.8%）基本持平，预示经济恢复的速度稍有放缓。从结构来看，2024 年二季度各主要经济指标分化明显。 工业生产同比增速稍有放缓，但表现尚可，后续重点关注制造业走势。6 月规模以上工业增加值同比增长 5.3%，涨幅较 5 月下降 0.3 个百分点，但高于 wind一致预期的 5%，且高于同为季末的 3 月增速。从环比看，2024 年 6 月份规模以上工业增加值环比增长 0.42%（前值为+0.26%）。对照数据来看，尽管生产端增速有所放缓，但表现尚可。6 月三大门类中，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速有所提升，但制造业增加值同比增速下降。 固定资产投资环比增速持续改善，地产投资同比降幅扩大，基建投资明显提升。6 月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-7.4%、+9.3%和+10.2%，地产投资同比降幅有所扩大，制造业投资同比增速维持在高位，基建投资同比增速则明显提升。 社消同比、环比增速创下年内新低，可选消费走弱。6 月社会消费品零售总额同比增长 2%（前值为 3.7%）；从环比来看，6 月社消环比增速为-0.12%（前值为 0.23%）；社消同比、环比增速均有所走弱，且均是年内低点。6 月汽车、通讯器材类以及家电等可选消费品销售同比增速下降明显。 债市观点 2023 年 11 月下旬至今年 6 月底，国债收益率整体呈持续回落态势。近期国债收益率虽有所反弹，但仍处于低位。今年 4 月以来，央行引导长债收益率上行的政策力度越来越大。另外，7 月 8 日，央行推出临时正、逆回购操作，这一操作有助于平抑资金市场波动，把货币市场利率“框”在更小的区间，为利率走廊宽度的进一步收窄创造出条件。展望后续，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注央行操作，顺应央行的引导。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 延续向好态势——2024 年 5 月经济数据点评兼债市观点（2024-06-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024 年 7 月 15 日，国家统计局公布 2024 年二季度和 6 月经济数据： 1）2024 年二季度国内生产总值同比实际增长 4.7%（2023 年四季度、2024 年一季度同比实际增速分别为 5.2%、5.3%）；2024 年上半年经济同比实际增速为 5.0%。 2）6 月规模以上工业增加值同比增长 5.3%，前值为 5.6%； 3）1-6 月固定资产投资同比增长 3.9%，前值为 4%； 4）6 月社会消费品零售总额同比增长 2%，前值为 3.7%。 2、 点评 2.1 经济恢复速度稍有放缓，结构分化明显 根据国家统计局初步核算，2024 年二季度我国国内生产总值同比实际增长 4.7%（2024Q1 为 5.3%），低于市场预期值（Wind 统计的市场预期均值为 5.1%）。 回溯 2023 年全年，一季度经济开始恢复（同比、环比增速分别为 4.5%、1.8%），二季度经济恢复遭遇阻力（同比、环比增速分别为 6.3%、0.8%），三、四季度经济重新进入恢复通道，表现为当季经济环比增速开始企稳，2023 年三、四季度同比增速分别为 4.9%、5.2%，环比增速分别为 1.5%、1.2%。今年一季度经济环比增速为 1.5%，比去年四季度的 1.2%高 0.3 个百分点。但二季度经济环比增速为 0.7%，与去年同期（0.8%）基本持平，预示经济恢复的速度稍有放缓。 可以看到，今年二季度，经济同比、环比增速均有所下降。从结构来看，2024年二季度各主要经济指标大致呈现以下特点，结构分化明显： 工业生产仍整体延续恢复态势。2023 年 10-12 月规模以上工业增加值同比增速分别为 4.6%、6.6%和 6.8%，11、12 月环比增速为 0.82%和 0.41%，延续较快恢复态势。今年一季度规模以上工业增加值同比增速大致在 6%左右，2 季度基本维持这一态势，工业生产整体延续恢复态势。 需求方面，分化态势延续，外需较强，内需方面，制造业和基建投资维持在较高水平，但地产投资持续低迷，消费在二季度的季末月有所走弱。外生性需求方面，出口较强（以人民币计价，今年上半年出口同比增速为 6.9%）；固定资产投资二季度稍有下降，但从投资的结构来看，主要是地产投资持续疲弱，与外需紧密联系的制造业投资累计同比增速持续维持在高位，基建投资累计同比增速也较高。2 季度的季末月社会消费整体有所走弱。 GDP 平减指数降幅收窄，通胀环境有所改善。2023Q1-Q4 名义 GDP 同比增速分别为 5.5%、5.3%、4.0%、3.6%。2024Q1 名义 GDP 同比增速为 4.0%，当季 GDP 平减指数为-1.3%。2024Q2 名义 GDP 同比增速为 4.1%，当季 GDP 平减指数为-0.6%，通胀环境有所改善。 居民人均可支配收入同比增速稍有回落。2023 年全国居民人均可支配收入同比名义增长 6.3%；扣除价格因素后，实际增长 6.1%。今年一季度，全国居民人均可支配收入同比名义增长 6.2%，实际增长 6.2%。今年上半年全国居民人均 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 可支配收入同比名义增长 5.4%，实际增长