寻找高活跃度信用交易主体

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 寻找高活跃度信用交易主体 [Table_Title2] [Table_Summary] ►信用债寻找票息性价比以及“交易属性”主体 7 月 8-12 日，城投债净融资回暖，一级抢券热度小幅回落，信用债收益率和信用利差走势分化，长久期品种走势弱于利率债。7 月1-14 日，城投债发行 2352 亿元，同比增加 134 亿元，净融资为 734 亿元，同比上升 78 亿元。7 月第 2 周，13家城投发行 5 年以上债券，一方面交投平台仍是主力，另一方面市级、园区城投也开始发行长债。其中，张江港经开控股发行 7 年中票，发行额仅 1.6 亿元；张家港国资发行 10 年中票（2.65%）；重庆涪陵国资发行 7 年私募债（2.98%）。 产业债 5 年以上发行额占比上升至 23%，平均发行利率为2.54%，较同期限城投债低 14bp。7 月 8-12 日，28 家产业主体发行了 5 年以上信用债，民企的华为也首发 10 年中票。 从性价比图谱来看，3 年期品种，城投债 AA(2) 3Y 收益率2.32%仍相对较高。5 年期品种，城投债 AA+ 5Y 与 AA(2) 3Y收益率相近，性价比一般。5 年以上品种，信用债 AAA 10Y收益率 2.50%左右，高于同期限的地方债 14-16bp，也高于AAA- 10Y 二级资本债 9-11bp，或有一定的下行空间。 信用交易方面，寻找高活跃度主体。其中，剩余期限3-5年货币中介成交活跃的主体中，除了津城建、云能投、晋能控股煤业、中海、华润置地收益率在 2.4%以上，其余主体 3-5 年存量债收益率基本在 2.22%-2.35%左右。5 年以上成交活跃的主体中，排名前 5 分别是诚通控股、深圳地铁、国家铁路集团、中化股份和国新控股，交投平台的江苏交投、山东高速和安徽交控也相对活跃，活跃主体5 年以上存量债收益率集中在 2.45%-2.65%左右。 ► AA-城商行资本债成交活跃度上升 银行资本债收益率表现分化，低等级品种依然强势，尤其是AA-银行永续债。成交笔数环比增加，且大行还在拉久期。另外，7 月以来隐含评级 AA-的城商行资本债成交变得活跃。 策略层面，大行依然采取波段操作的策略，抓住近期调整“跌出来”的机会，近两周中长久期表现偏弱，相对性价比有所回升。另外，部分 AA-城商行资本债成交活跃度正在提升，可以关注此类银行主体的交易配置机会。并且，这种下沉趋势可能仍将延续，建议适当放宽下沉尺度，现阶段银行资本债可能在“欠配”背景下流动性逐渐改善。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 研究助理：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 15 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.城投债：湖南、四川和河南成交活跃度上升 ........................................................ 5 1.1. 一级市场：城投债净融资回暖，抢券热度小幅回落 ................................................ 5 1.2. 二级市场：收益率和信用利差走势分化 ......................................................... 8 2. 产业债：5 年以上发行额占比 23% ............................................................... 12 2.1. 一级市场：民企华为首发 10 年中票 ........................................................... 12 2.2. 二级市场：1-2 年、2-3 年 AA 及 3-5 年 AA+表现占优 ............................................. 15 3. 银行资本债： AA-城商行资本债成交活跃度上升 ................................................... 18 3.1.一级市场：新发资本债规模超 1000 亿元 ........................................................ 18 3.2.二级市场：短久期、低等级表现占优 ........................................................... 19 4. 风险提示 ................................................................................... 23 图表目录 图 1：5 年以上品种性价比图谱 .................................................................................................................................................................3 图 2：7 月以来，城投债加权平均发行利率均下降（%）...................................................................................................................7 图 3：江苏、浙江、广东、福建和安徽城投债成交笔数占比为 44%（%） ................................................................................ 10 图 4：7 月以来，产业债 1 年以内和 3-5 年发行利率下降幅度较大（%） ................................................................................ 15 表 1：剩余期限 3-5 年货币中介成交活跃的主体 ............................................................................................................