A股策略展望：风险偏好修复阶段，“15%2b3”高度适配

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240711 《电子领涨的背后》 20240707 《旺季+涨价+降息预期：聚焦资源品——A 股策略展望》 20240702 《量价拆分下，出口链有何亮点？》 20240630 《到看业绩的时间了：关注哪些方向？——A 股策略展望》 20240628 《今年一个简单有效的选股思路》 投资要点 ＃summary＃ 一、当前市场风险偏好修复的五个催化 1、市场对于经济过度悲观的预期有望边际改善，带动风险偏好修复。参考历史经验，每年 5、6月都是市场预期最悲观的时候。而 7、8月市场的悲观预期大多迎来修复。对于今年，当前经济的预期已来到年初以来较低水平。往后看，随着过度悲观的预期逐步纠偏，市场风险偏好也有望迎来修复。 2、当前市场对于上市公司盈利预期较低，中报出现的亮点和超预期也有望提振风险偏好。过去市场往往对于上市公司盈利给予较高的预期，导致季报期后由于业绩不达预期而股价出现回调。而今年的不同之处在于，当前对于上市公司的盈利预期已经较低。后续随着中报陆续公布，可能出现的亮点和超预期或对市场风险偏好形成提振。 3、监管层对于资本市场的呵护，也有助于稳定市场信心。7 月 10 日证监会批准暂停转融券业务并上调融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。同日，证监会还表示将进一步降低程序化交易的消极影响。 4、资金层面，近期 ETF 再度大幅流入，将进一步对市场形成支撑。 5、近期美联储降息预期回升，也带动全球风险偏好修复。 二、风险偏好修复下，类似 4 月下旬，阶段性或从高股息向高 ROE 与高景气扩散 今年以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。2024 年中期策略报告《时代的贝塔》中我们进一步提出大盘、龙头是时代的 beta。并且，在不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘龙头，结构上也有侧重：1）高景气：当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候，拥抱高景气是最优选择，进攻就是最好的防守。其典型，即美股及其 AI 浪潮驱动下的科技巨头。2）高 ROE：即便如欧洲市场，增长乏力、缺乏高景气，但只要经济不存在系统性风险，龙头维持优势甚至“剩者为王”，依然能够凝聚共识。3）高股息：而当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），那么只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。 对于 A 股，我们看到三类资产中，年初由于市场对于经济的预期过度悲观，风险偏好显著收敛之下，红利资产表现出明显的超额收益。此后随着市场预期修复、风险偏好抬升，尤其是 4 月下旬，一季度经济数据超预期，叠加月底政治局会议政策宽松预期以及地产政策放松等利好催化下，核心资产、TMT 等方向一度领涨。但 5 月下旬以来，随着对于经济的预期再度走弱，市场又再度拥抱红利资产。 而往后看，三类资产中，随着风险偏好修复，阶段性从高股息向高 ROE 与高景气扩散，类似 4 月下旬。重点关注两条线索：一是在风险偏好提升中率先受益的“15+3”组合，作为新时代的核心资产，兼具高股息特性，同时又具备向上的盈利弹性；二是景气与业绩确定性高的资源品、电子。 三、“15+3”：新时代核心资产，风险偏好提升中率先收益的方向。今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近 15%增速、3%股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高 ROE 与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。往后看，随着风险偏好修复，“15+3”作为兼具高股息特性，同时又具备向上的盈利弹性，有望在风险偏好抬升的过程中率先收益，类似 4 月底到 5 月中旬。 四、资源品+电子 ：业绩成为近期定价核心，关注两个方向。7 月是全年最看业绩的月份之一，市场将更加注重交易现实，关注基本面的兑现。而从近期市场表现来看，业绩已成为影响收益的主要矛盾之一。这其中，电子、资源品中报业绩领先，有望成为市场关注的方向。1）聚焦资源品：经济预期修复+旺季+涨价+降息预期。2）电子：关注高景气龙头。 风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 风险偏好修复阶段，“15+3”高度适配 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 7 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、当前市场风险偏好修复的五个催化 ................................................................ - 3 - 二、风险偏好修复下，类似 4 月下旬，阶段性或从高股息向高 ROE 与高景气扩散 ................................................................................................................................ - 6 - 三、“15+3”：新时代核心资产，风险偏好提升中率先收益的方向 .................... - 7 - 四、资源品+电子 ：业绩成为近期定价核心，关注两个方向 ............................. - 7 - 4.1、聚焦资源品：经济预期修复+旺季+涨价+降息预期 ................................. - 8 - 4.2、电子：关注高景气龙头 ............................................................................. - 16 - 风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ........... - 18 - 图表目录 图表 1、参考历史经验，每年 5、6 月是市场预期最悲观的时候 ........................ - 3 - 图表 2、当前市场对于上市公司盈利的预期已经较低.......................................... - 4 - 图表 3、市场倾向于做多业绩相对好的个股 ......................................................... - 4 - 图表 4、近期 ETF 再度大幅流入 ..............