抢跑之下：疲于奔命的“高切低”

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 21 日 抢跑之下：疲于奔命的“高切低” 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数涨 0.72%，日均成交额 6941 亿，沪深 300 指数实现九连阳，在三中全会结束之后呈现小幅反弹。本周市场高度关注的二十届三中全会，从会后公告可以明确地看到：1、“高质量发展是首要任务”需进一步统一思想，长期不会发生变化，寄希望于通过短期刺激去缓解中长期矛盾显然并不现实，以科技创新为内核的新质生产力是高质量发展的首要抓手；2、安全的重要性持续提升，但与发展的关系并不是对立关系。安全核心是坚持底线思维，凡事从坏处准备，努力争取最好的结果，本质是强调勇于斗争，善于转化，实现发展和安全的对立统一关系；3、对于当前经济形势“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，要“积极扩大国内需求，加快培育外贸新动能”。这些表述回应市场对二季度经济数据下滑、全年目标实现难度较大的关切，说明短期政策不至于落空。 值得注意的是稍晚披露的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》将涉及更为具体的细节，以及各相关部委的后续政策落地也值得高度关注。面向宏观调控财税与金融改革两大领域,务实的定价应该重点关注三中全会在财税领域的改革，尤其是中央对地方的转移支付与税源补充，这将对 A股新核心指标“央地财政支出增速差”（实战领先沪深 300 指数 1-2 个月，从2017 年至今相关性强）产生直接影响（若想让该指标回升，则具体规模可以测算）。目前评估：市场对于短期政策的预期倒不至于落空，或许要留待 7 月底政治局会议再进行观察，会议后对应市场向下的概率是小的，小幅反弹的概率是存在的。 客观而言，虽然近一段时间以沪深 300ETF 为代表的权益 ETF 成为最主要的增量资金，但沪深 300 指数 9 连阳背后市场自发的力量不容忽视，应该是在酝酿蓄势。虽然对于会后反弹的高度不抱以过高期待，但逐步震荡向上应该是合理的。同时，市场在这个阶段的交易依然偏向博弈，不断的“高低切”成为主要操作手段，如果说趋势的本质是抱团，那么高低切的本质则是抢跑，“超跌”+“受益于降息预期”+“中小盘”是主要的博弈特征，而在高股息+出海+科技股美股映射在外，消费平替所对应的下沉内需消费投资则成为重要的博弈对象。需要高度关注的是虽然我们提示了博弈机会，但抢跑是基于预期而非现实，“抢跑交易后的定价回摆”随时会形成，也就是高切低之后再度切换的可能。 从最新主动型基金二季报来看，我们提出的四大有效的定价策略：产业全球竞争力、高股息、部分资源股、科技股美股映射，其定价在机构投资者的配置上获得进一步验证。值得高度重视的是沪深 300 指数高股息权重占比约为 20%，二季报主动多头公募高股息配置约在 13%左右，若权益被动式长期大发展是不可逆趋势，那么主动多头公募的高股息配置比例将逐渐向 20%的仓位靠拢。 短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 二十届三中全会总量解读及行业投资机会分析 2024-07-19 透视 A 股：热点快速轮动，近期机构资金流向何方？ 2024-07-17 会后或有小幅反弹 2024-07-14 透视 A 股：历史上三中全会后市场行情如何变化 2024-07-11 类比 2020 年茅指数抱团：高股息料将迎来泡沫化定价 2024-07-07 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 7 2. 内部因素：6 月经济数据显示需求加速下滑，通缩状态延续 ...................... 22 3. 外部因素：9 月份美联储降息成为大概率事件，市场交易预期显示年内 2-3 次降息，我们认为降息次数依然存在较大不确定性 ........................................... 26 3.1. 美联储最新褐皮书表明经济前景逐步转弱，鲍威尔近期发言频频放鸽 ......... 26 3.2. 美国 6 月零环比零增长但好于预期，消费者支出逐步放缓................... 27 图表目录 图 1. 本周全球权益市场普涨，恒生指数领涨 ...................................... 7 图 2. 本周绩优股指数占优 ...................................................... 8 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 近一个月各类 ETF 份额变动情况 ............................................ 9 图 6. 沪深 300ETF 成交额创春节以来新高 ......................................... 9 图 7. 沪深 300ETF 在本周再度获得大幅流入 ....................................... 9 图 8. ETF 资金流入中证 500 的趋势仍在持续 ...................................... 10 图 9. ETF 资金流入中证 1000 的趋势仍在持续 ..................................... 10 图 10. 近期市场反弹在行业层面呈现超跌反弹的特征 .............................. 10 图 11. 整体而言，缩量滞涨之前跌幅较大的行业，在缩量滞涨阶段有超额收益 .......