电子行业专题：存储行业景气度持续上行，深度受益生成式AI产业浪潮

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 19 日 电子 行业专题 存储行业景气度持续上行，深度受益生成式 AI 产业浪潮 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.0 9.5 -4.6 绝对收益 -1.7 8.1 -13.3 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 相关报告 Robotaxi 商业化提速，多家企业加速布局无人驾驶 2024-07-14 国产 AI 大模型应用有望提速，三星 24Q2 利润同比增长近 15 倍 2024-07-07 硬科技自主可控大有可为，美光 FY24Q3 业绩略超预期 2024-06-30 HarmonyOS NEXT 打造 AI 新体验，“科创板八条” 助力硬科技创新 2024-06-23 AI iPhone 时代开启，半导体产业景气周期向上 2024-06-16 存储芯片是半导体的重要品类，2024-2025 年市场规模有望快速增长。据 WSTS 数据，2023 年全球半导体市场规模约为 5269 亿美元，其中存储器芯片市场规模约为 923 亿美元，占比约 18%。据 2024 年 6 月份 WSTS 预测数据，2024-2025 年全球半导体市场规模为 6112 亿、6874 亿美元，其中存储芯片市场规模 1632 亿、2043 亿美元，占比约 27%、30%，增速远高于其他半导体品类。 存储产业经历“美—>日—>韩”的变迁，未来十年是中国存储的黄金十年。全球存储产业经历了两轮大的产业变迁，目前三星、海力士、美光等扮演重要角色；2016 年，随着合肥长鑫、长江存储相继成立，中国大陆参与全球大宗 DRAM、NAND FLASH 产业角逐。我们认为，DRAM 和 NAND FLASH 作为半导体领域的两个重要大宗品，在众多 IC 品类中属于“单一大料号”，对资本开支要求高，且制造属性相对较强。随着国内企业近几年的技术持续攻关，国家大基金等产业资本的重点扶持，且我国在手机、PC、新能源汽车等终端领域构建的全球优势，待国产存储芯片的产品力达到临界点后，渗透率有望加速提升。 竞争格局较好，供给收缩助力价格快速反弹。2022Q4 开始，受下游需求不景气影响，三星、海力士、美光等龙头企业经营毛利率转负，随后经历了较为严重的亏损。根据 Trendforce 数据，三星、海力士的稼动率从 2022Q4 的 100%，分别下降到 2023Q3 的73%、81%，供给收缩带来价格的快速反弹，国内存储模组厂商同步受益低价颗粒库存，2024H1 盈利效应明显。我们认为，以 DRAM领域为例，2023 年 CR3 企业全球市占率约 96%，龙头企业有能力、有意愿在未来的景气周期中充分盈利，以弥补此前下行期的经营亏损，并为未来的资本开支做好准备。 生成式 AI 对数据吞吐速度有刚性需求，HBM 成为算力发挥的瓶颈因素之一，HBM 的大幅扩产、对晶圆的高消耗会显著挤压传统DRAM 产能。HBM 成为算力芯片的带宽瓶颈因素，海力士、三星、美光正加大 HBM3e/4 等技术研发及扩产力度，美光称在同一节点生产同等容量的情况下，HBM3e 内存对晶圆量的消耗是标准 DDR5的三倍。2024 年 5 月份，高盛上调 24-26 年 HBM 市场规模预测值到 150 亿、230 亿、300 亿美元。 生成式 AI 在终端的落地，有望缩短手机、PC 换机周期，且端侧单机存储容量会显著提升。根据集邦咨询数据，23 年手机/PC/服务器对 DRAM 消耗分别占比 36.7%/12.5%/37.2%，单机平均容量分别为 6.2GB/10.6GB/611.2GB。20/21 年受疫情等因素影响，PC/手机迎来换机小高峰，至今大部分产品已到产品生命周期末端。-32%-22%-12%-2%8%18%28%38%2023-072023-112024-032024-07电子沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/电子 一方面，受换机周期、Windows 新系统推出、AI 赋能等因素影响，终端设备的换机周期有望大幅缩短：近期，Morgan Stanley 预测,PC 换机周期乐观估计从 2023 年的 4.8 年缩短至 2026 年的 3.5年，IPhone 的换机周期乐观估计从 2024 年的 4.8 年缩短至 26 年的 4.0 年。另一方面，单机存储用量也会显著增加：1B（10 亿）int8 精度(1 Byte)模型参数在未压缩情况下，仅存储即需要 1GB DRAM，手机厂商研发模型参数在数十至数百亿间。根据产业调研情况，苹果 AI 功能对 DRAM 的要求或许是至少 8GB/单机，安卓手机旗舰机型普遍高于 12GB/单机，AI PC 有望提升至 32GB/单机。同时，生成式 AI 对训练及推理生成数据量需求提升，也会增加NAND Flash 用量提升；耳机、手表、AR 眼镜等 AIOT 设备的渗透率有望提升，NOR Flash 等用量也会增加。 存储产业的投资逻辑，总结如下：1）供给侧：一是龙头企业下行期亏损严重，盈利意愿强，减产效果明显；二是 HBM 等结构性扩产并挤压部分传统产能，DDR5 渗透率提升，以及 CXL、存算一体等新技术方向。2）需求侧：一是 AI 服务器对 HBM 等需求增量明显，二是手机/PC 换机周期缩短、AIoT 渗透率提升且单机用量增加。3）国产品牌竞争力迅速提升，设计、制造、模组、分销等全产业链条的国产替代进程有望加速。 产业链相关标的：兆易创新、澜起科技、北京君正、普冉股份、东芯股份、聚辰股份、恒烁股份、江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创、通富微电、赛腾股份、朗科科技、万润科技、同有科技、深科技、精智达、雅克科技、华海诚科、江丰电子、协创数据等。 风险提示：AI 产业化进程不及预期，应用迟迟无法落地，商业模式闭环迟滞；国产替代进程不及预期，高端品类的产品推出速度不及下游需求迭代速度。 行业专题/电子 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 存储行业百花齐放，DRAM 和 NAND 备受关注 ..................................... 5 1.1. 存储芯片种类丰富，不同芯片各有所长 ......