拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月19日优于大市1海尔智家（600690.SH）拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展 公司研究·公司快评 家用电器·白色家电 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cn执证编码：S0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cn执证编码：S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn执证编码：S0980523020001联系人：李晶lijing29@guosen.com.cn事项：海尔智家官方微信公众号发布，7 月 18 日，公司与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件，拟以 24.5 亿南非兰特（折合约 9.8 亿人民币）的企业价值，收购其旗下于南非市场从事热水器业务的 Electrolux SouthAfrica Proprietary Limited 的 100%股权并接收其家电业务人员。此交易尚待取得监管机构的审批，预计将在 2024 年第四季度完成。国信家电观点：1）伊莱克斯南非热水器业务拥有百年热水器品牌 Kwikot，是南非领先的热水器制造商，在当地拥有强大的销售和售后服务体系。2）海尔智家与 Kwikot 有望实现良好协同，海尔智家凭借供应链与技术的优势，有望丰富 Kwikot 的产品线，增加其产品竞争力；同时，Kwikot 的销售渠道和售后体系有望帮助海尔在南非地区扩展冰箱、洗衣机等白电产品。3）海尔智家在海外通过本土创牌和品牌收购，已成长为全球大家电龙头，海外收入占据公司的半壁江山。收购伊莱克斯南非热水器业务，有望补足公司在南非地区的销售及售后体系，为公司的海外发展添砖加瓦。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 190/216/244 亿，同比+15%/+14%/+13%，对应 PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。4）风险提示：收购不能按期进行的风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求复苏不及预期。评论： Kwikot 是南非领先的热水器企业，拥有完备的制造、销售及售后体系伊莱克斯南非热水器业务主体为 Kwikot，其为南非领先的热水器品牌，成立于 1903 年，于 2017 年被伊莱克斯以 31.8 亿（约 12.7 亿人民币）南非兰特收购。其截至 2016 年 6 月 30 日的年度收入为 11.3 亿南非兰特（约 4.5 亿人民币），营业利润率超过 20%。Kwikot 主营热水器、热泵等多样化产品及解决方案，在南非热水器行业深耕多年，建立起完备的制造、销售及售后体系。Kwikot 主要产品包括储水式电热水器、太阳能热水器、燃气热水器、热泵、光伏热水器等产品及能源解决方案。公司在南非建有世界一流的现代化、符合 ISO 9001 认证的工厂，占地 8 万㎡。经过多年的发展，Kwikot 在南非建立起完善的销售/安装渠道和售后服务体系，客户服务响应速度和服务质量优异。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：Kwikot 旗下产品包括电热水器、燃气热水器、热泵、光伏热水器等资料来源：Kwikot 官网、国信证券经济研究所整理 海尔智家与 Kwikot 协同有望高效协同，助力彼此在产品及渠道上的发展海尔智家有望赋能 Kwikot 的产品，增强其产品竞争力。海尔智家在国内位居燃气和电热水器份额第一，2023 年包含热水器及净水器等在内的水家电销售收入达到 150 亿元，在热水器及净水器等多产品上具备雄厚的技术研发积累和产品储备。公司有望通过产品技术及供应链等方面的赋能和协同，进一步丰富 Kwikot热水业务产品阵容，支持其更好发展太阳能热水器、净水器等产品，助力 Kwikot 的发展。Kwikot 有望为海尔智家提供销售及售后网络支持，加速海尔在南非的发展。Kwikot 在南非深耕多年，建立起覆盖广泛的暖通渠道以及完善的售后网络，有望为海尔拓展冰箱、洗衣机等其他白电产品在南非的发展提供销售及售后等方面的助力。2023 年海尔智家在中东非的收入仅为 19 亿元，是公司在全球主要区域中收入规模较低的区域，预计南非收入占比同样较低。此次收购有望为公司加速在南非的发展提供良好的支撑。图2：海尔智家热水器等水家电收入规模达到 150 亿元图3：海尔智家在中东非的收入规模较低资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：收购伊莱克斯南非热水器业务，优势互补加速出海发展海尔智家在海外通过本土创牌和品牌收购，已成长为全球大家电龙头，海外收入占据公司的半壁江山。收购伊莱克斯南非热水器业务，有望补足公司在南非地区的销售及售后体系，为公司的海外发展添砖加瓦。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 190/216/244 亿，同比+15%/+14%/+13%，对应PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 风险提示收购不能按期进行的风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求复苏不及预期。相关研究报告：《海尔智家（600690.SH）-2023 年年报点评：盈利能力持续提升，加大分红回报力度》 ——2024-03-28《海尔智家（600690.SH）-收购开利全球商用制冷业务，切入 B 端千亿制冷市场》 ——2023-12-15《海尔智家（600690.SH）-2023 年中报点评：国内外业务稳健增长，经营质量持续提升》 ——2023-09-01《海尔智家（600690.SH）-2022 年年报点评：四季度受疫情扰动，海外增长依然强劲》 ——2023-03-31《海尔智家（600690.SH）-2022 年三季报点评：全球收入逆势增长，利润增长超 20%》 ——2022-10-31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物5413954486657567484186111营业收入243514261428279156298362318221应收款项2736130791321223433236617营业成本167223179054190769203603216994存货净额4154339524410924377446608营业税金及附加8131016100210761176其他流动资产68206865742879198450销售费用3859840978429904535147733流动资产合计130383132620147448162020179056管理费用2033721711227752388325012固定资产3125335007370603904140674财务费用(246)514(75)(297)(612)无形资产及