卫星化学(002648)2024年半年报点评：Q2业绩环比增长，C3项目有序投产，C2新项目正式开工

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 18 日 公司研究 Q2 业绩环比增长，C3 项目有序投产，C2 新项目正式开工 ——卫星化学（002648.SZ）2024 年半年报点评 买入（维持） 当前价：17.91 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 33.69 总市值(亿元)： 603.33 一年最低/最高(元)： 12.48/19.72 近 3 月换手率： 33.57% 股价相对走势 -18%-7%4%15%26%07/2310/2301/2404/24卫星化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.08 -3.21 24.16 绝对 -1.16 -5.12 14.99 资料来源：Wind 相关研报 C2 产业链盈利持续改善，Q1 业绩同比高增——卫星化学（002648.SZ）2024 年一季报点评（2024-04-23） 聚焦主业、重视研发、夯实治理，质量回报双提升——卫星化学（002648.SZ）公告点评（2024-03-03） 23 年业绩大幅增长，α-烯烃综合利用项目一期环评公示——卫星化学（002648.SZ）23年业绩预告点评（2024-01-23） 事件： 公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年，公司实现营业收入 194 亿元，同比-4.59%（调整后），实现归母净利润 20.56 亿元，同比+12.51%（调整后）；其中Q2 单季度实现营业收入 106 亿元，同比-2.53%（调整后），环比+20.34%，实现归母净利润 10.33 亿元，同比-8.51%（调整后），环比+1.06%。 点评： C2 装置盈利能力依然强劲，24Q2 业绩实现环比正增长：2024Q2，国内 PDH 价差559 元/吨，同比-634 元/吨，环比+85 元/吨；聚丙烯价差 970 元/吨，同比+309 元/吨，环比+175 元/吨；丙烯酸价差 2131 元/吨，同比+354 元/吨，环比+585 元/吨；丙烯酸丁酯价差 202 元/吨，同比-153 元/吨，环比-385 元/吨。2024Q2，C3 产业链，PDH、聚丙烯、丙烯酸价差环比增长，丙烯酸及酯价差环比下滑。C2 产业链，2024Q2，美国天然气价格同比小幅下跌，国际原油价格同比增长，公司乙烷裂解装置盈利能力优势依然显著。24Q2，在连云港石化及平湖石化部分装置检修背景下，公司业绩依然实现了环比正增长，展现出公司优异的盈利能力及管理能力。 C3 新项目投产有序，α-烯烃综合利用项目正式开工建设保障中长期成长：2024 年7 月 15 日，公司 80 万吨多碳醇项目（卫星能源三期项目一阶段）顺利投产，意味着公司顺利解决来了 C3 一体化产业链上下游原料配套的问题，实现 C3 产业链耦合闭环，卫星能源三期项目二阶段稳步推进。2024 年 6 月 24 日，公司在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目正式开工建设，建设内容主要包括年产 250 万吨 α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套年产 10 万吨 α-烯烃装置、3 套年产 20 万吨 POE 装置、2 套年产 50 万吨高端聚乙烯（茂金属）、2 套年产 40 万吨 PVC 综合利用及配套装置、年产 1.5 万吨聚 α-烯烃装置、年产 5 万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及 LNG 储罐。2023 年 12 月 29 日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资 121.5 亿元，建设 2 套 10 万吨/年 α-烯烃装置、1 套 90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套 45 万吨/年聚乙烯装置、1 套 12 万吨/年丁二烯抽提装置、1 套 26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200 万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳 α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。2021-2023 年，公司累计分红 18 亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的 17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 59.64亿元/69.75 亿元/88.98 亿元，折合 EPS 分别为 1.77 元/2.07 元/2.64 元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,044 41,487 50,194 56,016 65,759 营业收入增长率 29.72% 11.99% 20.99% 11.60% 17.39% 净利润（百万元） 3,062 4,789 5,964 6,975 8,898 净利润增长率 -49.02% 56.42% 24.53% 16.95% 27.56% EPS（元） 0.91 1.42 1.77 2.07 2.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.50% 18.81% 19.83% 19.72% 21.03% P/E 20 13 10 9 7 P/B 2.9 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-17 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,044 41,487 50,194 56,016 65,759 营业成本 30,925 33,257 40,089 43,978 50,804 折旧和摊销 1,499 2,282 1,963 2,305 2,705 税金及附加 119 144 174 298 350 销售费用 88 145 176 196 230 管理费用 534 531 642 717 841