绝味食品(603517)跟踪报告：从可选属性出发，如何理解绝味？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 18 日 公司研究 从可选属性出发，如何理解绝味？ ——绝味食品（603517.SH）跟踪报告 买入（维持） 从可选食品成熟品类的演变过程看休闲卤味的生命力 可选食品基本上在 10 年前已进入减速期：2012-2022 年期间，除了坚果、肉类食品、水产可选食品销售额出现过加速成长外，大部分可选食品品类的规模年化增速跌到双位数以下，但诸如薯片、膨化食品这类与消费升级、健康化关系不大的品类仍能维持增长。 从需求看，可选食品各品类都有较好的立足点：果冻可被平替的品类较少，过往消费者痛点主要集中在产品健康、小孩噎住等和市场教育有关的问题上；方便面解决了“面食+速食”的需求；休闲卤味中，凤爪与鸭脖若剔除辣的成瘾性，我们认为其核心立足点可能是在剔骨这一动作上，即让消费者能够花费一定精力处理食物，以便更好地打发时间并延续饱腹感，该属性可替代的品类也存在，但作为第二、第三大消费肉类，鸡副和鸭副在供应链上占有优势。 章鱼烧企业 Hotland 如何实现单店收入可持续增长 同店收入实现长期增长：Hotland 是日本章鱼烧领导企业，消费属性（可选）、单店模型与绝味食品相似。在 2014-24 年近 10 年的大部分时间里，Hotland 同店收入处于提升阶段。与具有快餐属性、走性价比模式的萨莉亚、食其家等餐饮品牌不同，Hotland 并未过于强调低价模式，这在消费低迷的日本市场尤为可贵。Hotland 保持同店收入持续提升的核心在于对数据的高度重视，并作为推新、营销、开店等行为的基础，这使得其重要单品数量持续提升，IP 联名等方式有效。 对绝味食品的启示：1）对于可选消费，低价/性价比并不是唯一的发展范式，甚至可通过不断推新提升均价；2）IP 联名是保持品牌生命力的重要手段；3）从开店角度考虑，店型需因地制宜、丰富形式（如餐厅、推车、自助）；4）外卖渗透率或将持续提升，企业应当重视；5）重视数据是发展的前提。 盈利预测、估值与评级：休闲卤味短期行业景气度仍有待改善，市场对绝味食品的长期发展前景亦有质疑，但我们认为，参考其他成熟期的休闲零食公司，休闲卤味行业仍然具备较强的生命力，关键在于如何适应渠道的变化。从日本经验来看，性价比也并不是唯一的发展方向，重视数据则有利于更精准的推新及营销，从而实现长久的单店收入提升。我们看好绝味食品的长期发展逻辑，但考虑到短期消费仍有承压，我们下调公司 24-26 年归母净利润预测至 6.47/8.41/9.33 亿元（较前次下调 23%/14%/19%），当前股价对应 PE 估值为 14/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本上涨，下游消费不振，门店拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,623 7,261 7,052 7,723 8,362 营业收入增长率 1.13% 9.64% -2.88% 9.50% 8.28% 净利润（百万元） 233 344 647 841 933 净利润增长率 -76.29% 48.07% 87.80% 30.08% 10.93% EPS（元） 0.38 0.55 1.04 1.36 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.37% 5.00% 8.96% 10.86% 11.29% P/E 40 28 14 11 10 P/B 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-17；注：公司 2022-23 年末总股本分别为 6.31/6.31 亿股，预计 2024 年末总股本为 6.20 亿股。 当前价：15.10 元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.20 总市值(亿元)： 93.61 一年最低/最高(元)： 14.00/38.52 近 3 月换手率： 96.50% 股价相对走势 -60%-42%-25%-7%10%07/2310/2301/2404/24绝味食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.40 -14.96 -48.28 绝对 -7.65 -16.87 -57.45 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 绝味食品（603517.SH） 目 录 引言 ....................................................................................................................................... 5 1、 从可选食品成熟品类的演变过程看休闲卤味的生命力 ........................................................ 5 1.1 方便面：旧木亦可逢春 ........................................................................................................................... 6 1.2 果冻：大崩溃与新生 .............................................................................................................................. 7 1.3 鸡爪：传统龙头发展平稳，但产品空间广阔 .......................................................................................... 8 1.4 鸭脖仍然有较强的生命力 ....................................................................................................................... 9 2、 对标日本：中食消费与 Hotland 品牌 .....