电网设备行业特高压系列二：新能源消纳带来β，柔直升级+出海增强α

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2024 年 07 月 18 日 电网设备 特高压系列二：新能源消纳带来β，柔直升级+出海增强α 特高压需求测算，明确建设仍有 6 交 13 直未核准开工，此轮特高压需求至少延续至2026 年，455GW 风光大基地当前整体需求缺口至少达 26 条。十四五“3 交 9 直”规划还剩 5 条（1 交 4 直）未核准开工，以及 2024 年国家电网明确现有“5 交 9 直”特高压储备需求，若假设 2024 年 1 交 3 直待核准开工，则剩余 5 交 10 直未核准开工，则 2025-2026 年有望迎来年均 2-3 交 4-5 直流的核准开工需求，此轮特高压周期预期至少延续至 2026 年。从长期看，风光大基地 455GW，总计需要外送通道达 33-41 条，目前仅仅规划了其中 15 条需求，包括依赖存量特高压通道 5 条、已出规划已开始建设仅 2 条（宁夏-湖南、陕北-安徽）、预期即将核准开工 4 条（蒙西-京津翼、甘肃-浙江、陕西-河南、大同-怀来-天津北-天津南）、预期短期内实现核准开工 4 条（库布齐-上海、腾格里－江西、酒泉-中东部、乌兰布和－京津冀鲁）。若按照 455GW风光大基地对应外送需求达 33-41 条，则仍有 26-34 条需要建设，建设缺口大。 “强直弱交”突出，须加强交流网架建设以及加强受端柔直渗透压。全国已投运特高压工程共计 38 个，包括 18 个交流工程，20 个直流工程，已经形成较为显著的“强直弱交”的特征，如四川电网已是全国最为典型的“强直弱交”电网，河南“强直弱交”也较突出。强直弱交对混联电网稳定性威胁主要体现在 2 个方面：单一故障向连锁故障转变和局部扰动向全局扰动扩展。解决方案主要包括：①增强交流的冲击承载能力：主要通过新建特高压交流环网架、现有特高压交流通道扩建、主网架扩建三方面增强主网架承载能力。②涉及减少直流的冲击发生概率：提高受端换流站柔直渗透率，柔直可研改善交直流相互影响问题和提高电网稳定性。 柔直技术更适合送受端换流站，多应用场景使用，柔直渗透率有望提升。柔直需求不止特高压，还有海上风电、背靠背等，未来柔直技术渗透率提升。①2024 年预期建设特高压 4 直 2 交，4 直中预期 2 直使用柔性直流技术（甘肃-浙江、蒙西-京津冀）。2024 年国家电网开启沙特中南、中西柔直换流站项目换流阀（含阀冷）采购，也采用柔直技术。2024 年迎来 3 条特高压直流可研勘探（藏东南-大湾区、疆电（南疆）送电川渝、巴丹吉林-四川），均为柔直，柔直渗透率提升。②目前我国海上风电已经朝着单个风电场 1GW 以上、离岸距离 50KM 以上发展，因此未来直流送出渗透率将大幅提升。海上风电较明确使用柔直送出的总规模已超 12GW。未来海上风电柔性直流技术多采用±500KV，柔直换流阀单 GW 双站价值量有望超 7 亿元。③柔直背靠背可解决多直馈入换相失败问题，提升电网供电能力，看好南网背靠背柔直发展。 服务“一带一路”，特高压助力中国创造、中国标准出海开局。目前，特高压带动中国技术、装备、工程走出去，成为能源领域“出海”的一张“金名片”。国网联合国内产业链上下游企业，广泛参与国际能源市场竞争，打造“新常态”，先后中标了巴西、巴基斯坦、沙特和智利等地的电力项目，为国内电力设备制造企业打开了国际市场空间。 投资建议：特高压+主网建设为重中之重，此轮特高压建设周期长。持续看好国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、大连电瓷、思源电气、长高电新等。 风险提示：风光大基地外送通道总需求不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《电网设备：特高压+配用电出海双格局，电网设备持续高增发展》2024-01-14 2、《电网设备：特高压建设正当时，2024 有望持续攀峰》2023-09-26 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600406.SH 国电南瑞 0.90 1.01 1.15 1.31 27.00 23.94 20.99 18.50 000400.SZ 许继电气 增持 0.99 1.19 1.54 1.80 30.72 25.55 19.75 16.89 600312.SH 平高电气 增持 0.60 0.82 1.06 1.29 33.20 24.29 18.79 15.44 601179.SH 中国西电 0.17 0.24 0.33 0.42 40.66 29.16 21.13 16.71 002606.SZ 大连电瓷 0.12 66.20 002028.SZ 思源电气 2.02 2.64 3.28 4.00 31.65 24.11 19.41 15.91 002452.SZ 长高电新 0.28 0.50 0.63 0.77 27.97 15.89 12.51 10.28 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：除许继电气、平高电气外，均采用 wind 一致预期 -32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07电网设备沪深300 2024 年 07 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、明确特高压及主网架需求，看好核心设备成长性 ................................................................................................ 3 1.1 特高压直流需求测算 .................................................................................................................................. 3 1.1.1 从项目规划角度看，当前有多少需求待建设？ .................................................................................... 3 1.1.2 十五五风光大基地外送需求，为特高压建设打底 ................................................................................. 5 1.1.3 清洁能源建设基座是特高压建设，支撑长期特高压需求建设 ................................................................ 8 1.2 重视特高压交流及主网变电站建设，潜在需求大 .......