美股策略专题报告：美股牛市或已经进入长期拐点

策略专题2019 年 08 月 21 日 美股策略专题报告 策略报告要 点一：美股下跌势能在不断累积美股如今下跌势能在不断累积：①美联储 QE 给市场带来巨大流动性。2017年 10 月，美联储开始缩表计划，此后美股波动率明显上升，下行压力巨大。②美股估值过高，标普 500 席勒 CAPE 在 30 附近，已达历史第三水平，高于历史 10 年平均水平 1.5 倍标准差。③牛市已持续 10 年又 5 月之久，为历史第一长牛市。而同期，美国的全要素生产力并没有显著的提升，所以牛市可能主要由流动性驱动。现在，随着美国货币政策和减税政策边际效果的不断减弱，中美贸易关系恶化，美股开始走熊的概率越来越大。 要 点二：美股牛市终结的信号在不断显现越来越多的迹象表明美股长期大牛市已经开始进入长期拐点：①从宏观来看，美债长短端利差持续倒挂，PMI 指数已经下跌至荣枯线，预示美国宏观经济的衰退即将发生。②从企业盈利来看，标普 500 指数 2019 年盈利预测持续下调，19 年 Q2 的实际盈利增速可能下降到 0 左右。③从企业回购来看，随着特朗普税改政策的效果减弱，企业的自由现金流不断恶化，美股企业的回购潮越来越难以持续。而企业回购潮的减弱，将给美股 EPS 造成巨大的调整压力。④中美贸易关系的恶化是美股下跌最重要的催化剂。贸易战对美国汽车、科技、特别是农业产生不利影响。纽约联储、亚特兰大联储对美国三季度 gdp 的预测分别为 1.56%和 1.9%，相比市场预期的2.2%要大幅下降。如果中美贸易摩擦继续，美国宏观经济的下行压力还会进一步增大，这也将加大美股的下跌压力。 要 点三：美股的下跌幅度可能在 20%以上我们总结了历史上历次美股牛市结束的原因，大致可以归结为货币紧缩、经济衰退、估值过高以及外部冲击这四个方面。本轮牛市面临着经济衰退、估值过高以及贸易战外部冲击。前两者给股市下跌积蓄了势能，而贸易战则直接催化了熊市的到来。 美股的席勒 CAPE 在 30 左右，高于均值 1.5 倍标准差，我们认为，未来美股估值可能会回归到均值，这就意味着美股至少有 20%以上的下跌空间。而如果中美贸易摩擦继续，美国陷入衰退，那么美股的盈利也会大幅下降，美股将会出现戴维斯双杀的情况。因此，美股下跌超过 20%的概率极较大。 要 点四：投资建议我们认为，这次的美股熊市和 2000 年的美股熊市具有一定的相似性。参照2000 年美股熊市的经验，在下跌阶段，黄金表现较好，新兴市场表现较差。而在反弹阶段，大部分资产都上涨，而新兴市场股票反弹弹性更大。因此，对于大类资产配置，我们建议投资者：①在下跌初期，超配黄金和国债以抵御风险。②在下跌的中后期，加大对新兴市场股市的配置以博取反弹。 对于 A 股来说，美股下跌对于外资配置较大的行业负面影响较大。警惕外资配置比例较高的银行行业，以及良信电器、鹏鼎旅游、众信旅游等外资配置比例较高的个股。在美股熊市中，我们推荐投资者关注：①下跌初期，关注避险板块：黄金、银行及保险。②下跌中后期，关注随着通货膨胀而变得更有价值的自然资源和硬资产板块，如石油石化、矿业、木材以及房地产。③政府支持的高科技企业，如芯片行业。 风 险提示：（1）宏观超预期下降。（2）中美贸易战升级.财通证券研究所 美股牛市或已经进入长期拐点 请阅读最后一页的重要声明 本文感谢实习生游一成的协助。 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 马涛 分析师 SAC 证书编号：S0160518060001 mat@ctsec.com 021-68592280 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《策略报告：《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区》的解读-明确深圳战略地位，重点关注科技创新》 2019-08-19 2 《策略报告：策略·大势研判-多事之秋，稳为上策》 2019-08-19 3 《策略报告：策略·大势研判-静待数据指引方向》 2019-08-11 4 《策略报告：A 股估值处历史低位，创业板相对上证综指估值呈现上升趋势-行业比较系列·A 股月度估值跟踪》 2019-08-11 5 《策略报告：行业比较系列·月度景气跟踪 - 金 价 强 势 ， 猪 鸡 齐 飞 ， 钴 价 反 弹 》 2019-08-11 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 策略专题 内容目录 1、 美股下跌的势能在不断积累 .................................3 1.1 美联储缩表对股市的负面影响在不断累积....................... 3 1.2 美股的估值已经进入高危水平................................. 3 1.3 美股牛市的持续时间已是历史第一............................. 4 2、 美股牛市终结的信号不断显现 ...............................5 2.1 美国宏观经济的衰退信号不断显现............................. 5 2.2 美股的盈利预测在不断下调................................... 6 2.3 美股的回购金额接近顶点..................................... 8 2.4 中美贸易摩擦是美股下跌的重要催化剂......................... 9 3、 美股可能会下跌 20%以上 ...................................10 3.1 美股历次长期牛市终结原因................................... 10 3.2 美股历次熊市持续时长及跌幅................................. 12 3.3 美股可能会下跌 20%以上 ..................................... 12 4、 美股熊市下的投资建议.....................................13 4.1 全球大类资产配置........................................... 13 4.2 警惕外资持股过多的股票..................................... 14 4.3 推荐关注行业............................................... 14 图表目录 图 1：美联储缩表对股市的负面影响在不断累积 .....................3 图 2