中远海控(601919)深度报告：周期之王，再起舞

证券研究报告 | 公司深度 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中远海控(601919) 报告日期：2024 年 07 月 17 日 周期之王，再起舞 ——中远海控深度报告 投资要点 ❑ 全球集装箱班轮龙头，双品牌经营，运力规模稳居头部 中远海控是中远海运集团航运及码头经营主业上市旗舰企业和资本平台，目前为全球第四大集装箱班轮公司，主要从事集装箱航运业务及码头业务。集装箱航运业务收入及毛利占比九成以上，主要通过全资子公司中远海运集运和间接控股子公司东方海外国际经营。截至 24Q1，中远海控旗下自营集装箱船队规模 510艘，运力超过 310 万 TEU，船队规模稳居行业头部。 ❑ 21-22 年经历大幅上行周期，两年盈利近 2000 亿，货币资金充裕 2021-2022 年，集运市场景气度上行，中国出口集装箱运价指数（CCFI）由 2020年的 984 点提升至 2626 点和 2792 点，带动公司归母净利润由 20 年的 99 亿元提升至 893、1096 亿元。2023 年以来，随着 CCFI 运价回落至 937 点，公司实现归母净利润 239 亿元，同比-78%。截至 2023 年末，公司账面货币资金达到 1823 亿元。 ❑ 2024 年以来集运市场再迎景气周期 供给端：船舶绕行消耗存量供给，港口拥堵加剧吸收有效运力。2023 年 10 月爆发巴以冲突，随后也门胡塞武装逐步扩大了对以色列的海上打击，多艘商船遭受袭击，航司陆续宣布绕行好望角，带动航距增长约 29%。另一方面，绕行导致船舶周转效率大幅下降，2024 年以来集装箱船舶准班率下降，同时，在供应链紊乱背景下，部分港口出现拥堵情况，带来有效运力持续收紧。 需求端：多重因素共振，需求显著提升。截至 2024 年 5 月，全球海运集装箱贸易指数达近五年新高，同比+5.7%。1-4 月我国港口集装箱吞吐量同比+9%，1）欧美进入新一轮补库周期，进口贸易量增速回升带动集运贸易量增长。4 月欧盟27 国商品进口贸易额同比+0.3%，为 2023 年 2 月以来增速首次转正。2）地缘政治等事件带动安全库存需求提升，供应链牛鞭效应放大需求，进一步加剧供需矛盾；3）关税预期带动货主提前出货意愿提升。 供需关系向好背景下，集运市场再迎景气周期，年初至今（截至 7 月 12 日）SCFI 指数同比+149%，SCFI 欧线指数+244%，SCFI 美西+263%。 ❑ 盈利预测与估值 2024 年以来，随着集运运价上涨，公司业绩或再迎大幅提升。截至 7 月 12 日，CCFI 综合指数年初至今均值约 1417 点，同比+41%。我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 2812、2276 和 2367 亿元，实现归母净利润 468、263 和 263 亿元，按照 30%-50%分红率计算，现价（2024-7-17）对应股息率约 7%-11%，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：地缘政治风险、需求不及预期风险等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥13.21 总市值(百万元) 210,839.60 总股本(百万股) 15,960.61 股票走势图 相关报告 1《复盘+推演，供应链危机能 否重演？》 2024.05.28 2 《如何看待近期集运价格反直 觉大涨？》 2024.05.11 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 175448 281169 227554 236671 (+/-) (%) -55.14% 60.26% -19.07% 4.01% 归母净利润 23860 46844 26260 26315 (+/-) (%) -78.25% 96.33% -43.94% 0.21% 每股收益(元) 1.49 2.93 1.65 1.65 P/E 8.84 4.50 8.03 8.01 资料来源：浙商证券研究所 -16%5%25%46%66%87%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/07中远海控上证指数中远海控(601919)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全球第四大集装箱班轮公司，周期龙头再归来 ........................................................................................ 5 1.1 二十年栉风沐雨，成长为全球集运龙头........................................................................................................................... 5 1.2 资产情况：运力规模超过 310 万 TEU，航线网络遍布全球 .......................................................................................... 5 1.3 财务情况：强周期性行业，货币资金充裕....................................................................................................................... 7 2 集装箱航运市场：高集中度及强周期性行业 ............................................................................................ 9 2.1 集装箱航运需求与全球经济增长高度相关....................................................................................................................... 9 2.2 行业特征：集中度大幅提升，强周期性行业 ................................................................................................................. 10 3 上一轮集运周期复盘 ......................................................................................................