石头科技(688169)业绩稳健增长，海外持续扩张

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 17 日 强烈推荐（维持） 业绩稳健增长，海外持续扩张 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：342.24 元 石头科技发布 2024 年半年度业绩预增公告，报告期内，实现归母净利润 10-12亿元，同比+35%-62%；实现扣非归母净利润 8-9.5 亿元，同比+21%-44%。其中 Q2 实现归母净利润 6-8 亿元，同比+12%-50%，中枢增速为+31%；实现扣非归母净利润 4.6-6 亿元，同比-8%至+22%，中枢增速为+7%。 ❑ Q2 高基数下保持较快增长，扣非受统计口径影响。公司 2023Q2 所得税退款 5776 万元，未计入非经，2024Q2 获得预计 1.5 亿元所得税退款计入非经。剔除口径差异，24Q2 归母净利润中枢增速 21%。 ❑ 内销稳健增长。根据奥维，24Q2 扫地机行业线上零售量+14%，零售额+18%。石头线上销量、销额同比分别为+6%、+9%，销额市占率环比提升至 27%（24Q1 份额为 21%，环比提升 6pct），市场份额提升至第一，超越科沃斯（24%），并与追觅（17%）和云鲸（17%）保持明显差距。 ❑ 外销保持高增速，市占率进一步提升。1）美国市场：久谦美亚数据显示，Q2 以来延续 Q1 高增趋势，Q2 同比+28%，美国线上市占率自 23Q4 起提升至线上首位。2）欧洲市场：德国线上稳居第一，Q2 新进驻多家连锁渠道；亚马逊数据显示，石头法国市场+52%，英国市场+11%。产品方面，公司推出了性价比新品，包括售价 349-379 美元的 Q5 Max+、Q5 Pro+等；并在 1000 美元左右 Q revo 上持续投入，与 S8 maxv 系列在价格上形成清晰定位，推动海外放量。 ❑ 发布新一期股权激励计划。6 月公司发布股权激励计划，公司以 208.15 元/股的授予价格向 29 名激励对象授予 5 万股限制性股票，激励对象为在公司（含子公司）任职的管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员。 ❑ 投资建议：预计公司 2024-2026 年营收同比+22%/+18%/+16%；预计分别实现归母净利润同比+21%/+17%/+15%，当前股价对应 PE 估值分别为18/16/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：扫地机器人需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6629 8654 10522 12442 14402 同比增长 14% 31% 22% 18% 16% 营业利润(百万元) 1344 2317 2804 3269 3755 同比增长 -16% 72% 21% 17% 15% 归母净利润(百万元) 1183 2051 2480 2890 3318 同比增长 -16% 73% 21% 17% 15% 每股收益(元) 9.00 15.60 18.86 21.98 25.24 PE 38.0 21.9 18.1 15.6 13.6 PB 4.7 4.0 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 132 已上市流通股（百万股） 132 总市值（十亿元） 45.0 流通市值（十亿元） 45.0 每股净资产（MRQ） 89.6 ROE（TTM） 19.1 资产负债率 18.6% 主要股东 昌敬 主要股东持股比例 22.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 33 61 相对表现 -4 28 70 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《石头科技（688169）—业绩超预期，外销持续高增长》2024-05-01 2、《石头科技（688169）—提质增效回 报 股 东 ， 新 品 竞 争 力 强 劲 》2024-04-01 3、《石头科技（688169）—Q4 业绩超预期，CES 发布新品有望推动海外持续高增》2024-01-25 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 石头科技（688169.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：石头科技历史 PE Band 图 2：石头科技历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x0100200300400500600700800Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)2.8x3.2x3.6x4.0x4.4x0100200300400500600700800Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7286 8897 11089 13482 16134 现金 1804 893 2458 4201 6195 交易性投资 3795 5024 5024 5024 5024 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 328 275 334 395 457 其它应收款 61 693 843 996 1153 存货 694 928 1113 1309 1504 其他 604 1084 1316 1556 1800 非流动资产 3547 5480 5445 5414 5386 长期股权投资 21 20 20 20 20 固定资产 1315 1286 1259 1234 1211 无形资产商誉 7 18 17 15 13 其他 2205 4155 4149 4145 4141 资产总计 10833 14377 16534 18896 21520 流动负债 1204 2879 3293 3757 4219 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 702 1499 1798 2114 2428 预收账款 65 85 102 120 138 其他 436 1295 1393 1523 1652 长期负债 72 116 116 116 116 长期借款 0 0 0 0 0 其他 72 116 116 116 116 负债合计 1276 2995 3409 3873 4335 股本 94 131 131 131 131 资本公积金 5035 5011 5011 5011 5011 留存收益 4427 6238 7982 9880 12042 少数股东权益 1 1 1 1 1 归属于母公司所有者权益 9556 11381 13124 15022 17184 负债及权益合计 10833 14377 16534 18896 21520 现金流