可选消费行业24H1前瞻：需求待改善，结构有亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 24H1 前瞻：需求待改善，结构有亮点 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 轻工制造 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顾家家居 603816 CH 50.04 买入 欧派家居 603833 CH 90.78 增持 索菲亚 002572 CH 21.56 增持 志邦家居 603801 CH 20.15 增持 晨光股份 603899 CH 49.25 增持 裕同科技 002831 CH 32.76 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 17 日│中国内地 专题研究 中报前瞻：需求有待改善，外需&细分行业龙头韧性强 1）家居内贸：竣工承压&有效需求不足&23Q2 高基数影响下，我们预计 Q2收入/利润增长承压，分品类看成品家居表现优于定制，当前头部家居企业估值回落低位，长期看配置价值仍突出，建议关注一二线家居龙头；2）家居出口：补库需求带动出口企业 Q2 收入延续稳增，增速表现将明显优于内贸，但海运涨价&汇兑高基数阶段性扰动盈利，期待后续改善；3）消费：轻工消费需求仍待改善，但细分赛道龙头受益于渠道红利/多业务开拓，预计收入增长韧性更强，建议关注晨光股份；4）包装：消费电子需求迎来回暖，同时成本端仍处低位，产业链配套企业有望受益，建议关注裕同科技。 家居内贸：需求平淡+高基数影响下增长承压，成品略优于定制 需求端，据统计局数据，24H1 房屋竣工面积同比-21.8%至 2.65 亿平米，家具类零售额同增 2.6%至 721.0 亿元，竣工承压&有效需求不足&23Q2 高基数影响下，我们预计家居内贸企业 24Q2 增长承压。其中：1）收入端，3月起定制家居订单增速普遍走弱，传导至报表端，预计 Q2 定制企业收入增速普遍转负；成品家居受新房需求承压&精装分流影响略小，前期接单韧性更优，预计 Q2 收入同比仍有正增。2）利润端，原料成本低位震荡，公司持续强化降本控费，但考虑行业竞争加剧及收入下行对费用摊薄效应减弱，Q2 家居内贸企业利润增速或略弱于收入增速。 家居出口：受益海外补库，收入端延续稳增，海运&汇兑扰动盈利 需求端，据海关总署数据，24H1 我国家具及零件出口额同增 14.8%至 353.79亿美元（vs23 全年-5.2%），其中 4-6 月分别同增 3.5%/16.0%/5.6%，需求表现优于内贸；此外，据美国商务部数据，截止 24 年 5 月美国家具及家居摆设批发商库存同降 7.7%至 168.70 亿美元，渠道库存去化之下，我们预计补库需求带动家居出口企业 Q2 收入延续稳增，增速表现将明显优于内贸。利润端，一方面海运价格上涨之下，对出口企业出货节奏&盈利水平均有扰动，另一方面出口企业 23Q2 汇兑收益基数相对较高，预计出口企业 Q2 利润增速或略弱于收入端，期待后续改善。 消费轻工：轻工消费类需求仍待改善，细分行业龙头增长韧性强 据统计局数据，24H1 日用品社零同增 2.3%至 3923 亿元，其中 4-6 月分别同增 4.4%/7.7%/0.3%，我们判断主要系 618 大促节奏变化下部分需求提前至 5 月释放；我们预计必选属性突出、受益于渠道红利持续释放、线上线下渠道稳步拓展的日用个护品牌收入/利润表现韧性更强。24H1 文化办公用品零售额同降 5.8%至 1838 亿元，其中 4-6 月分别同比-4.4%/+4.3%/-8.5%，文化办公用品需求表现仍较弱，但头部企业晨光股份通过多渠道布局+多业务开拓，传统核心业务稳步复苏，零售大店模式逐步跑通，预计 Q2 收入及利润仍有双位数以上增长，建议关注晨光股份。 包装印刷：消费电子需求复苏，关注配套产业链龙头 需求端，包装景气度与下游消费表现密切相关，据 IDC 数据，23Q4-24Q1全球智能手机出货量分别同比增长 8.6%/7.7%至 3.26/2.89 亿台，消费电子需求逐步迎来回暖，裕同科技作为 3C 包装核心企业，有望受益需求回暖及份额提升。成本端，据卓创资讯，24H1 中国箱板纸、瓦楞纸、白卡纸市场均价同比分别下降 8.7%/7.8%/4.2%，当前纸包装上游原材料价格仍处低位，且 24H1 继续同比下行，包装企业盈利能力有望提振，建议关注裕同科技。 风险提示：地产销售超预期下行，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。 (29)(21)(12)(4)5Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)可选消费轻工制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 轻工行业部分覆盖公司 24Q2 收入前瞻（单位：百万元） 营业总收入 YoY 子行业 股票代码 公司简称 23Q1 23Q2 24Q1 24Q2E 24H1E 24Q1 24Q2E 24H1E 家居用品 603833 CH 欧派家居 3570 6273 3621 5332~5646 8953~9267 1.4% -15.0%~-10.0% -9.0%~-5.9% 002572 CH 索菲亚 1805 2939 2111 2704~2851 4815~4962 17.0% -8.0%~-3.0% 1.5%~4.6% 603801 CH 志邦家居 806 1495 820 1345~1420 2165~2240 1.8% -10.0%~-5.0% -5.9%~-2.6% 603180 CH 金牌厨柜 575 932 641 838~885 1479~1526 11.4% -10.0%~-5.0% -1.8%~1.3% 603816 CH 顾家家居 3954 4924 4350 4678~5171 9029~9521 10.0% -5.0%~5.0% 1.7%~7.2% 603208 CH 江山欧派 682 919 626 781~827 1408~1454 -8.2% -15.0%~-10.0% -12.1%~-9.2% 002790 CH 瑞尔特 396 578 523 607~636 1130~1159 32.3% 5.0%~10.0% 16.1%~19.1% 包装印刷 002831 CH 裕同科技 2912 3454 3476 3799~3972 7275~7447 19.4% 10.0%~15.0% 14.3%~17.0% 消费轻工 603899 CH 晨光股份 4882 5079 5485 5587~5841 11072~11326 12.4% 10.0%~15.0% 11.2%~