开立医疗(300633)超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月17日优于大市开立医疗（300633.SZ）超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发核心观点公司研究·深度报告医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值40.66 - 47.44 元收盘价33.08 元总市值/流通市值14314/14314 百万元52 周最高价/最低价52.30/31.61 元近 3 个月日均成交额136.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告开立医疗是国内“超声+软镜”行业领军企业，持续丰富业务矩阵。开立医疗成立于 2002 年，成立伊始以超声业务为起点，2012 年公司拓宽业务领域至内窥镜赛道，目前已成为国产超声市占率第二、软镜市占率第一的企业。2021-2022 年连续推出 4K 硬镜、血管内超声（IVUS）布局微创外科和心血管介入业务。公司始终坚持高端创新与多产品线战略，逐渐实现了从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张。超声业务稳健，开立医疗持续推动高端突破。公司超声业务已经历 20 多年发展，建立了较为完善的营销网络渠道，超声行业也逐步进入成熟期。2023年开立医疗新一代超高端彩超平台 S80/P80 系列正式小规模推向市场，向超高端市场进军，预计 80 系列等高端产品有望快速放量以支撑公司超声业务稳健增长。作为国内较早布局高端超声市场的厂家，公司有望保持领先的市场地位，加速高端进口替代进程。软镜行业景气度高，开立医疗市占率有望提升。我国是消化道疾病大国，但内镜诊疗率仍有较大提升空间，2025 年软镜市场规模预计达到 81.2 亿元。从竞争格局看，2018 年奥林巴斯、富士、宾得三家日本企业在国内软镜市场市占率合计 95%。目前国产品牌开立和澳华中标市占率已超越宾得，2023 年分别为 11.8%、7.6%（销售金额口径）。开立医疗作为国产软镜后起之秀，在国内市场已跻身市占率第三，2023 年推出新的旗舰产品 HD-580，向高等级医院市场进一步发力，并不断补齐高端镜种，逐步完善消化呼吸系统疾病综合诊疗方案，有望不断提升竞争力和市占率。布局微创外科和心血管介入，新业务成长可期。外科方面，2023 年公司引进了具有丰富外科营销和运营经验的团队，并推出了针对性的股权激励计划，随着产品解决方案的不断完善，微创外科业务有望快速成长。心血管介入方面，公司自主研发的血管内超声诊断设备和一次性使用血管内超声诊断导管于 2023 年正式上市并中选浙江 IVUS 集采，有望借助集采实现放量。盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年营收 26.5/33.4/42.5 亿元，同比增速 25%/26%/27%，归母净利润 5.9/7.4/9.5 亿元，同比增速29%/27%/28%。综合绝对估值与相对估值，取上下限孰低者综合得到，公司合理价格区间为 40.66-47.44 元，对应市值区间为 176-205 亿元，较当前股价有 23-43%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：新产品研发失败风险；设备招采不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7632,1202,6453,3374,253(+/-%)22.0%20.3%24.8%26.2%27.4%归母净利润(百万元)370454586745954(+/-%)49.6%22.9%29.1%27.0%28.1%每股收益（元）0.861.061.361.722.21EBITMargin17.8%19.4%20.4%21.5%23.3%净资产收益率（ROE）13.5%14.4%16.0%17.4%18.7%市盈率（PE）38.331.324.419.215.0EV/EBITDA42.932.325.819.314.3市净率（PB）5.174.533.913.332.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录开立医疗：超声+内镜领域领军企业 ............................................... 61. 发展历程：从超声医学影像到内镜诊疗 .................................................62. 产品：布局四大领域，产品覆盖多维度 .................................................63. 业务结构：超声为基，内镜第二增长曲线逐步显现 .......................................74. 业务结构：海内外业务双线发展 .......................................................85. 股权结构稳定，创始人为实控人 .......................................................86. 高管团队：产业背景深厚 .............................................................97. 多次推行股权激励，推动核心业务长效发展 .............................................98. 设备更新政策落地在即，医疗设备行业有望享受利好 ....................................10超声：业务稳健，持续高端突破 ................................................. 131. 行业发展进入成熟期，高端市场国产化率仍有提升空间 ..................................132. 持续高端突破，开立超声业务稳健增长 ................................................17软镜：行业景气度高，开立为国产龙头 ........................................... 201. 内窥镜简介 ........................................................................202. 国内消化系统疾病高发，内镜诊疗率有待提升 ..........................................213. 软镜行业增速较快，国产化率有较大提升空间 ..........................................234. 他山之石：全球内窥镜龙头奥林巴斯 .................