诺思格(301333)积淀十六载，边际突破

公司研究丨深度报告丨诺思格（301333.SZ） [Table_Title] 积淀十六载，边际突破 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]诺思格作为主耕国内市场的老牌临床 CRO 之一，业务布局全面，核心团队专业背景雄厚。其围绕临床运营服务主线，精耕专项服务 SMO，立足数统布局出海。目前公司业绩和新签增长重回发展快车道，利润率显著修复。未来三年，股权激励计划奠基稳健增长底色。我们认为诺思格经过十六载产业积淀，正迎来自身发展的边际突破时期。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 郭心驰 SAC：S0490524030005 SAC：S0490524020001 SFC：BUZ392 %%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 诺思格（301333.SZ） [Table_Title2] 积淀十六载，边际突破 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 诺思格：积淀十六载，边际突破 诺思格成立于 2008 年，在临床 CRO 领域深耕十六载，业务拓展稳扎稳打，主耕国内市场，除综合性服务的核心临床运营业务 CO（2023 年 CO 营收占比 49%）以外，还涉及其他 5 项专项服务：SMO/数统/生物样本检测/临床试验咨询和临床药理学服务。 公司管理团队均为技术出身，专业背景雄厚。自 2014 年以来通过员工持股平台绑定专业人才，2023 年开展首次股权激励计划，提升核心技术人员积极性。 目前公司业绩和新签增长重回发展快车道，利润率显著修复。未来三年，股权激励计划奠基稳健增长底色。 CO 为核心，彰显技术能力 临床试验是新药开发链条中的重中之重，价值量占比 60%以上。临床运营服务贯穿临床试验开展的整个流程，综合协调能力和专业性要求高。诺思格在主要疾病领域积累优势，曾参与多项国家级重大科技项目。 临床订单具有单个金额大、执行周期长、客户粘性高的特征。诺思格目前处于快速发展阶段，CO 服务的高价值属性，增加了公司业绩和订单增长的弹性。 高瞻远瞩，专项服务可圈可点 精耕 SMO，稳健发展。SMO 具有人力资源密集属性，通过精细化的人员和项目管控，诺思格SMO 业务人效和毛利率均回升至行业领先水平。公司 SMO 品牌圣兰格在业内颇具盛誉，客户集中于大型药企包括默沙东、BMS、阿斯利康等跨国大药企，恒瑞医药、复星医药等国内大型药企，以及信达生物、荣昌生物等大型 Biotech 企业，稳定性佳。 立足数统，布局出海。数统业务本身具备离岸外包的可执行性，叠加国内成本优势，数统离岸服务市场前景度广阔。诺思格核心团队在数统领域优势突出，由首席统计学家何崑博士（曾在美国 FDA 肿瘤评审中心任统计评审职务）带队布局出海，目前在美国马里兰州和新泽西州均设有办公室，未来可期。 我们认为公司经过十六载产业积淀，正迎来自身发展的边际突破时期。我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利润 1.72/2.40/3.06 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 22/16/12 倍。若剔除股权激励影响，对应归母净利润增速预测为约 24%/20%/20%。 风险提示 1、医药研发热度不及预期； 2、人力成本上升风险； 3、医药行业政策风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 39.44 总股本(万股) 9,600 流通A股/B股(万股) 5,673/0 每股净资产(元) 18.48 近12月最高/最低价(元) 81.38/33.05 注：股价为 2024 年 7 月 15 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -31%0%31%62%2023/72023/112024/32024/7诺思格沪深300指数2024-07-16%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 公司研究 | 深度报告 目录 诺思格：积淀十六载，边际突破 ................................................................................................... 6 深耕临床服务多领域，团队专业性强 ............................................................................................................. 6 重回发展快车道，利润率修复 ........................................................................................................................ 9 CO 为核心，彰显技术能力 ......................................................................................................... 11 临床试验是重中之重，行业仍可期 ............................................................................................................... 11 综合能力优异，具备弹性 ............................................................................................................................. 12 高瞻远瞩，专项服务可圈可点 .................................................................................................... 16 精耕 SMO，稳健发展 ................................................................................................................................... 16 立足数统，布局出海 ....................................................................................................................