阳光电源(300274)再签沙特储能大单，行业景气向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阳光电源 (300274 CH) 再签沙特储能大单，行业景气向上 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 96.14 2024 年 7 月 16 日│中国内地 电力设备与新能源 再签沙特储能大单，储能行业景气向上 公司最新签下沙特 7.8GWh 储能大单，年内开始交付，海外市场多地开花；同时发布大额回购彰显公司发展信心。我们维持公司 24-26 年净利润预测值为 104.95/115.61/126.85 亿元。可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 PE 为 19 倍，我们给予公司 24 年 19 倍 PE，目标价 96.14 元（考虑股本变动后对应前值 96.23 元），维持“买入”评级。 海外市场多点开花，大额回购彰显信心 7 月 15 日，公司与沙特 ALGIHAZ 成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh，24 年开始交付，25 年并网运行。该项目体量庞大、交期紧迫、调度管理复杂、电网支撑及运维要求高。阳光电源将部署 1500 余套PowerTitan2.0 液冷储能系统，采用 AC 存储一体化设计，能量密度高，节省用地面积。此外，公司 6 月签订拉美 880MWh 储能订单，5 月签订沙特760MWh 储能订单、德国 230MWh 储能系统项目等，海外市场多点开花。公司 7 月 14 日下午发布大额回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易回购 5-10 亿元股份，彰显发展信心。 海外大储景气高涨，需求加速释放 美国市场，24 年 5 月储能新增装机规模 1.07GW/2.92GWh，同比+608% /+570%；1-5 月新增 2.99GW/6.01GWh，同比+283%/+662%。美国 6 月CPI 超预期回落，叠加鲍威尔鸽派表态，市场对联储的降息预期进一步回升；并网排队问题逐步缓解，大储前期延后需求有望加速释放。欧洲市场，23年大储部署 3.6GWh，占储能整体规模比例达 21%；欧洲光伏产业协会 Solar Power Europe 预估 24 年欧洲大储装机有望达到 11GWh，占储能整体规模比例 49%。其中，预计英国、意大利、德国分别为 3.7/5.2/0.6 GWh。特斯拉 Q2 储能部署 9.4GWh，同/环比+157%/+132%，验证海外大储高景气。 终端价格敏感度低，毛利率有望保持高位 当前美国与新兴市场大储共振，伴随行业景气度上行，我们预计公司储能出货有望实现逐季环比提升，支撑全年 20+GWh 出货。受益于新兴市场的需求提振，光伏逆变器业务稳定增长，我们预计全年出货规模在 150-170GW。投资者担忧海外高毛利市场盈利能力下滑，我们认为实际盈利情况较为坚挺，由于欧美市场终端价格敏感度低；上游成本大幅下降；海外本土品牌高成本、高价格起到标杆作用，公司相比海外企业成本与价格优势显著，刨除短期外部因素影响，我们预计产品毛利率仍将保持较高水平。 风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 戚腾元 SAC No. S0570122070170 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 96.14 收盘价 (人民币 截至 7 月 16 日) 70.31 市值 (人民币百万) 145,768 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,716 52 周价格范围 (人民币) 57.57-115.06 BVPS (人民币) 14.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 40,257 72,251 90,889 108,360 124,830 +/-% 66.79 79.47 25.80 19.22 15.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,593 9,440 10,495 11,561 12,685 +/-% 127.04 162.69 11.18 10.16 9.72 EPS (人民币，最新摊薄) 1.73 4.55 5.06 5.58 6.12 ROE (%) 20.94 40.71 31.85 26.29 22.61 PE (倍) 40.57 15.44 13.89 12.61 11.49 PB (倍) 7.81 5.26 3.82 2.93 2.33 EV EBITDA (倍) 33.01 11.75 10.16 9.05 7.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(37)(23)(10)4Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)阳光电源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阳光电源 (300274 CH) 图表1： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2024 年 7 月 16 日） EPS（元/股） PE（倍） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300763 CH 锦浪科技 61.92 248.11 2.40 3.10 4.04 25.78 19.99 15.33 688390 CH 固德威 62.78 151.93 3.10 4.08 5.20 20.23 15.38 12.07 300827 CH 上能电气 25.96 92.95 1.49 2.14 2.83 17.38 12.16 9.18 300693 CH 盛弘股份 21.46 66.76 1.72 2.29 2.97 12.45 9.37 7.22 均值 18.96 17.68 13.70 300274 CH 阳光电源 70.31 1457.68 5.06 5.58 6.12 13.89 12.61 11.49 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 阳光电源 PE-Bands 图表3： 阳光电源 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0114229343457Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 阳光电源90x75x60x45x30x087174261348Jul-21 Jan-22 Jul-2