煤炭开采行业点评：原煤产量环增，价格可持续性优于弹性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2024 年 07 月 16 日 煤炭开采 原煤产量环增，价格可持续性优于弹性 事件：国家统计局公布 2024 年 6 月份能源生产情况。 生产：6 月日产环增，上半年原煤产量同比-1.7%。据国家统计局数据，2024 年 6 月，生产原煤 4.1 亿吨，同比增长 3.6%，日均产量 1351.3 万吨，环比增长 9.1%。1—6 月，原煤累计产量 22.7 亿吨，同比下降 1.7%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024 年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。 进口：原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2024 年 6 月份，我国进口煤炭 4460 万吨，较上年同期增加 473 万吨，同比增长 11.9%，1-6 月份，我国进口煤炭累计 24957 万吨，同比增长 12.5%。考虑到澳煤通关的基数影响，2024 上半年进口同比增速较高，同时叠加考虑到欧洲 2024 年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国 24 年进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。 火电需求疲软。6 月份，规上工业发电量 7685 亿千瓦时，同比增长 2.3%，增速与 5 月份持平，日均发电 256.2 亿千瓦时。1—6 月份，规上工业发电量 44354 亿千瓦时，同比增长 5.2%。分品种看，6 月份，规上工业火电、核电降幅扩大。水电增速加快。风电由降转增，太阳能发电增速回落。其中，规上工业火电同比下降 7.4%，降幅比 5 月份扩大 3.1 个百分点；规上工业水电增长 44.5%，增速比 5 月份加快5.9 个百分点；规上工业核电下降 4.0%，降幅比 5 月份扩大 1.6 个百分点；规上工业风电增长 12.7%，5 月份为下降 3.3%；规上工业太阳能发电增长 18.1%，增速比 5 月份回落 11.0 个百分点。 粗钢产量符合预期，核心为终端需求。根据国家统计局数据，2024 年 6 月，中国粗钢产量 9161 万吨，同比增长 0.2%，截至 2024 年 7 月 12 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量 238.3 万吨，同比下降2.5%。焦煤的核心矛盾仍在需求，近期随着宏观情绪走弱，市场交易重回现实，受钢材去库放缓，成交疲软影响，原料端偏弱运行，上涨阻力较大。但与此同时供应端刚性支撑仍存，焦煤价格下行空间有限，预计整体将呈现宽幅震荡走势，但盘面受劣质煤仓单影响，或震荡偏弱运行。 投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。本轮煤炭板块自 2023 年 8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于 2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。龙头提估值，二线公司重在边际变化或成长性。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。短期重点推荐 24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源 H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业 24 半年报发布后，重点关注 24Q2 业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。原煤进口超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：底层逻辑不改，内部分化加剧，“绩优”则“股优”》2024-07-14 2、《煤炭开采：海外能源价格震荡调整》2024-07-14 3、《煤炭开采：价格可持续优于弹性，估值修复仍未结束》2024-07-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.93 1.02 1.19 11.57 10.08 9.19 7.87 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 2.10 2.24 2.36 8.12 7.62 7.14 6.78 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.05 3.05 3.14 14.13 13.90 13.90 13.50 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.36 2.43 2.57 6.56 6.42 6.23 5.89 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 11.66 11.99 11.10 10.60 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.54 1.78 1.99 6.48 6.82 5.90 5.28 600188.SH 兖矿能源 买入 2.71 2.73 2.81 2.94 5.78 5.74 5.57 5.33 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-072023-112024-032024-07煤炭开采沪深300 2024 年 07 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.生产：6 月日产环增，上半年原煤产量同比-1.7% ..................................................................