煤炭开采行业：印度5月火电需求不及预期

证券研究报告 | 行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 印度 5 月火电需求不及预期 本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 6 月 6 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为 66.47 美元/桶，较上周上涨 2.57 美元/桶（+4.02%）；WTI 原油期货结算价为 64.58 美元/桶，较上周上涨 3.79 美元/桶（+6.23%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 12.57 美元/百万英热，较上周上涨 0.77 美元/百万英热（+6.5%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 36.38 欧元/兆瓦时，较上周上涨 2.63 欧元/兆瓦时（+7.8%）；美国 HH 天然气期货结算价为 3.78 美元/百万英热，较上周上涨 0.34 美元/百万英热（+9.8%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 89 美元/吨，较上周下跌 2 美元/吨（-2.2%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 218.9 美元/吨，较上周持平；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价 91美元/吨，较上周上涨 2.6 美元/吨（+1.2%）。 印度 5 月火电需求不及预期。据外媒援引印度联邦电网监管机构 Grid India 发布的数据，2025 年 5 月，印度燃煤发电量同比下降 9.5%至 1133亿千瓦时，创 2020 年 6 月以来最大同比降幅。 ➢ 2025 年 5 月，印度总发电量同比下降 5.3%至 1604 亿千瓦时，高峰时段电力需求同比下降 8%至 23.1 万兆瓦，电力需求下降主要是由于近期气候较为温和。 ➢ 2025 年 5 月，印度可再生发电量同比增长 17.2%，达到 247 亿千瓦时，在印度电力结构中的占比上升至 15.4%，创 2018 年以来最高。其中，水力发电量同比增长 8.3%至 145 亿千瓦时，占比 9%，同样高于上年同期的 7.9%。 ➢ 2025 年 5 月，印度燃煤发电在电力结构中的占比由上年同期的 74%下降至 70.7%，创 2022 年 6 月份以来最低水平。同时，天然气发电量同比下降 46.5%至 27.8 亿千瓦时，创 2022 年 10 月份以来最大降幅。 ➢ 根据穆迪评级机构和印度可再生能源联合发布的一份报告显示“ 预计未来 10 年，印度可再生能源将增加 45 万兆瓦，印度燃煤发电装机容量预计也将增加约 7-7.5 万兆瓦，增幅 32-35%。” 投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自21Q4 的历史最高点以来，下跌持续时间已近 4 年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要 把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。 一方面，在我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告中指出 我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑； 一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至 25 年 3 月，亏损煤炭企业占比过半，达 54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发； 绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：价格下行的长夜终迎破晓时分》 2025-05-25 2、《煤炭开采： 2025 年（第一届）国际炼焦煤大会”观点总结》 2025-05-25 3、《煤炭开采：有效供应环降，需求望迎改善，煤炭终迎年初至今配置良机》 2025-05-20 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05煤炭开采沪深3002025 06 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.71 2.83 2.98 13.10 14.61 14.00 13.30 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.93 2.04 2.15 8.70 10.81 10.25 9.70 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.22 0.41 0.61 5.83 5.84 3.13 2.10 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 7.20 8.86 8.31 7.68 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.87 7.80 7.57 7.33 6.91 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.10 1.27 1.46 6.80 11.06 9.59 8.33 600188.SH 兖矿能源 买入 1.44 0.99 1.18 1.37 8.70 13.06 10.89 9.42 601918.SH 新集能源 买入 0.92 0.93 0.96 1.02 7.50 7.17 7.01 6.58 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 06 082025 06 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.原油：震荡整理 ............................................................................................................................................... 4 2.天然气：天然气价格稳中波动 .......................................................................................