H股可转债发行点评：摊薄影响有限，提升分红可消化负面影响

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） H 股可转债发行点评：摊薄影响有限，提升分红可消化负面影响 2024 年 07 月 16 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.53 一年最低/最高价 37.62/53.85 市净率(倍) 0.86 流通 A股市值(百万元) 457,735.83 总市值(百万元) 774,481.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.70 资产负债率(%,LF) 89.63 总股本(百万股) 18,210.23 流通 A 股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)：地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权》 2024-05-19 《中国平安(601318)： 2024 年一季报点评：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长》 2024-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 111,008 85,665 120,383 154,124 162,214 同比 -25.0% -22.8% 40.5% 28.0% 5.2% 新业务价值（百万元） 28,820 31,080 36,265 38,871 43,956 同比 -24.0% 7.8% 16.7% 7.2% 13.1% 每股内含价值（元/股） 77.89 76.34 83.19 85.15 117.98 P/EV 0.55 0.56 0.51 0.50 0.36 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 [Table_Summary] 投资要点  事件：中国平安发布公告，公司计划将在美国境外发行以 H 股（2318.HK）为标的的可转换债券。  发行条款概览：可转债发售规模为 35 亿美元，将于 2029 年 7 月 22 日到期。该可转债票息为每年 0.875%，每半年付息。转股价为每股 43.71 港元，对应 2024 年 7 月 15 日中国平安 H 股收盘价和当日交易均价的溢价率分别约为 21.2%和 22.3%。2027 年 8 月 5 日后但在到期日前的任何时间，连续 30天内任意 20 个交易日转换价的 130%，可触发强赎机制。  公司公告拟将可转换债券发售所得款项净额用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充集团的资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。值得注意的是，近期多家中国互联网及科技公司先后发行美元可转债，不过多为“可转债+偿还债务+同步回购”策略，实现低利率换高利率债务，转股后则可降低负债率，改善债务结构并通过回购回报现有股东。目前平安并没有回购或偿还债务策略，平安寿险也未有永续债发行安排，因此短期市场股价表现承压，主要系担心集团层面地产敞口相关风险，我们建议关注后续分红安排表现。  对公司财务指标摊薄影响：增厚综合偿付能力充足率 3.1 个 pct.，转股后对每股净资产影响基本可忽略。若债券按每股 H 股 43.71 港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券将可转换为约 6.25 亿股转换股份，约占集团公告日现有已发行 H 股数目的 8.39%及现有已发行股本总数的3.43%，以及约占集团于债券获全部转换后经发行转换股份后已发行 H 股数目的 7.74%及已发行股本总数的 3.32%。截止 2023 年末，中国平安（集团）综合/核心偿付能力充足率分别为 208.03%和 160.28%，若发行可转债，静态测算下综合偿付能力充足率将提升至 211.1%。截止 1Q24 末，平安寿险、平安产险、平安养老和平安健康险的综合偿付能力充足率分别为206.0%、199.1%、296.0%和 318.7%；核心偿付能力充足率分别为 118.8%、173.8%、206.4%和 267.2%（核心/综合偿付能力充足率最低监管要求为50%/100%）。虽然集团和主要子公司偿付能力充足率保持稳定且敏感性相对可控，但持续低利率环境对集团分红造成掣肘。若可转债发行到位，将有利于集团实现更平稳的派息政策和持续深化“综合金融+医疗养老”战略。  盈利预测与投资评级：转股摊薄幅度有限，若转债发行能稳定甚至提升中长期分红水平，将显著降低对股价的负面影响。维持盈利预测，我们预计公司 2024-26 年归母净利润为 1204、1541 和 1622 亿元，同比增速为 40.5%、28.0%和 5.2%，维持“买入”评级。  风险提示：可转换债券发行失败，财务摊薄实际情况超出预期，利率持续下行，地产风险敞口加速暴露 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2023/7/172023/11/152024/3/152024/7/14中国平安 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 表1：中国平安可转债条款分析 协议日期 2024/7/15 正股代码 2318.HK 发售规模（亿美元） 35.0 票面利率 0.875% 对应人民币（亿元） 254.2 到期日 2029/7/22 强制赎回日 2027/7/22 转股期 发行日后第 41 日至到期日前 7 个工作日 转股条款 转债转股价 HKD 43.71 中国平安 H 股价 （协议日收盘价） HKD 36.05 溢价幅度 21.2% 中国平安 H 股价 （协议日交易均价） HKD 35.75 溢价幅度 22.3% 强制赎回 2027 年 8 月 5 日后但在到期日前的任何时间，连续 30 天内任意 20 个交易日转换价的 130%； 全部转股规模（亿股） 6.25 1Q24 集团总股本（亿股） 182 新增股本比例（占发行前） 3.43% 新增股本比例（占发行后） 3.32% 2023 年末每股净资产（人民币） CNY 49.37 静态转股对 BVPS 影响 -0.59% 强赎转股对 BVPS 影响 0.23% 偿付能力充足率影响 偿付能力充足率（1Q24） 208.0% 实际资本（百万元） 1,714,110 最低资本（百万元） 823,985 静态增厚后偿付能力充足率 211.1% 偿付能力充足率提升幅度 提升 3.08pct. 汇率因素（协议日 2024/7/15） 美元兑港币汇率 7.8079 人民币兑美元汇率 7.2619 人民币兑港币汇率 0.9303 数据来源：公司公告，Wi