无极品牌加速成长，聚焦主业再度出发

证券研究报告·公司深度研究·摩托车及其他 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 隆鑫通用（603766） 无极品牌加速成长，聚焦主业再度出发 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 赖思旭 执业证书：S0600124060006 laisx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.22 一年最低/最高价 5.68/14.72 市净率(倍) 3.01 流通A股市值(百万元) 29,201.37 总市值(百万元) 29,201.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.72 资产负债率(%,LF) 42.58 总股本(百万股) 2,053.54 流通 A 股(百万股) 2,053.54 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 13,066 16,822 20,877 24,021 26,423 同比（%） 5.29 28.74 24.11 15.06 10.00 归母净利润（百万元） 583.42 1,121.27 1,871.23 2,287.56 2,567.59 同比（%） 10.65 92.19 66.88 22.25 12.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.28 0.55 0.91 1.11 1.25 P/E（现价&最新摊薄） 50.05 26.04 15.61 12.77 11.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 摩托车行业领跑者，从代工到三大品牌自主车企。公司为深耕摩托车行业三十年的行业领先企业，早期以发动机为主业，2005 年起为宝马代工摩托车发动机，2015 年起为其代工摩托车整车，20 年间合作不断深入，沉淀出优秀的制造和品控能力。2018 年公司推出自主品牌无极，正式进军大排量摩托车市场，当前公司已形成“VOGE+LONCIN+ BICOSE”三大品牌矩阵。2019-2024 年，公司营收从 106 亿元增长到 168 亿元，5 年CAGR 9.6%，归母净利润从6.23亿元增长至11.2亿元，5年CAGR12.4%。 ◼ 战略聚焦重塑增长动能，宗申入主强强联合。1）战略转型：早期公司业务分散多变，通过对外收购等方式拓展各类新兴业务，收购公司经营不佳+商誉减值造成业绩拖累；2021 年公司进行重大战略转型，聚焦“摩托车+通机”主业，剥离亏损业务，24 年商誉减值已计提完毕，有望轻装上阵。2）股权重组落地：24 年 12 月股权重整顺利落地，公司实控人变更为左宗申，宗申集团旗下摩托车业务有望整合进公司体内，有望充分发挥协同效应，带动公司成为国内第一大摩托车企。 ◼ 无极复盘：打造无极品牌，进军大排量玩乐车市场。公司于 2018 年推出无极品牌，前期爆发后 2022 年经历调整，2023 年重回增长通道，期间公司多方面能力改善。1）产品：公司从工业品思维向消费品思维转变，爆品打造能力提升，2023-2024 年新推出产品如 CU525、DS525X、DS900X 在细分市场领先，同时公司 2023 年起每年新推产品达 5-7 款，新品数量显著增加、产品矩阵持续完善，与海外竞品相比，公司产品性能相当的同时价格仅为进口车 1/2，与国产竞品相比，公司品控+性价比具备优势；2）渠道：公司持续开拓国内外销售网点，截至 2024 年底，公司国内销售网点 990 个，海外销售网点 1165 个；3）营销：线上多平台发力共同营销，聘请代言人进行宣传，品牌形象逐渐年轻化。 ◼ 成长展望：大排量摩托车空间广阔，无极品牌势能向上。1）行业空间广阔：内销方面，2024 年内销大排量渗透率 7%，对标日本可看 2-3 倍空间；出口方面，海外摩托车总销量 4000 万辆以上，其中大排量销量约 350 万辆，为国内 8-9 倍，中国品牌全球份额提升空间充足。2）无极新品周期向上：公司产品矩阵相对完善，覆盖 150-900CC 排量段的各类车型，将充分受益于行业β，同时 25 年推出重磅新品 DS800 Rally、CU625、SR150S 等，我们看好无极品牌持续势能向上。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025~2027 年营业收入分别为208.8/240.2/264.2 亿元，归母净利润分别为 18.7/22.9/25.7 亿元，对应 EPS分别为 0.9/1.1/1.25 元，对应 PE 分别为 15.6/12.8/11.4 倍。考虑公司无极品牌势能持续向上，营收利润处于快速增长期，且中长期空间较大，我们认为隆鑫通用应享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外经济波动，摩托车市场价格战，贸易战加剧，原材料价格大幅波动。 -18%-5%8%21%34%47%60%73%86%99%2024/6/72024/10/62025/2/42025/6/5隆鑫通用沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 35 内容目录 1. 公司简介：摩托车行业领跑者，三大自主品牌车企 .......................................................................... 5 1.1. 发展历史：从代工厂到自主品牌车企，深耕摩托车行业三十年 ............................................ 5 1.2. 财务分析：营收稳步增长，22 年迎来利润拐点 ....................................................................... 7 2. 公司变革：聚焦主业轻装上阵，宗申入主强强联合 .......................................................................... 9 2.1. 战略转型：21 年为战略拐点，聚焦主业再出发 ....................................................................... 9 2.2. 股权重整：股权重整顺利落地，宗申入主强强联合 .............................................................. 12 3. 无极复盘：打造自主品牌无极，进军大排量玩乐摩托车市场 ........................................................ 14 3.1. 代工宝马积累制造能力，推出自主品牌无极 .......................................................................... 14