2023年上市银行经营盘点之金融投资篇（下）：配债思路演进与资本新规实效

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 42 银行 2024 年 07 月 16 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《大小行存贷增速差延续分化—6 月央行信贷收支表要点解读》-2024.7.15 《需求主导的货币信贷新节奏—6 月金融数据点评》-2024.7.12 《简析：银行压降融出，增持短债的原因—银行季末行为解读（一）》-2024.7.1 配债思路演进与资本新规实效 ——2023 年上市银行经营盘点之金融投资篇（下） 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  银行配债思路演进，2023 年金融投资对业绩贡献度持续提升 银行配债券思路从剩余流动性管理到兼顾“投与贷”比价。（1）商业银行债券投资增速与存贷增速差走势总体相关，中小型银行更明显。（2）债贷比价效应存在，贷款定价下行过快，会促使银行增加投资。2024 年以来债贷比价向贷款倾斜，但受制于贷款需求不足，比价效应阶段性失灵。 2023 上市银行金融投资业绩贡献度为 36.6%，较 2023H1 提升 2.1pct。（1）交易盘业绩贡献度下降，主要受债券市场利率环境影响。（2）金融投资占比提升，叠加债券收益率降幅小于贷款，配置盘利息收入贡献度提升。  2024Q1 银行所持基金资本计量以穿透和授权基础法为主，实操层面有所差异 D-SIBs 银行账簿资管产品穿透法和授权基础法占比分别为 46%和 50%。基金计量或以授权基础法为主，穿透法的资管产品中包含结构性化融资、定制产品等。实操层面：2024Q1 基金公司或报送银行两类数据：一是经外部审计的加权平均风险权重（*1.2 倍）；二是基金产品底层资产大类明细。因此，银行可根据基金产品底层资产的情况，选择第三方穿透法或授权基础法中更节约资本的方法。  银行投资基金现状：资本新规落地的效果观察 1、货基：2024Q1 货基赎回压力不大。（1）资本层面：多数上市银行受益于资本新规落地，核心一级资本充足率提升，银行资本压力不大。（2）收益层面：2024Q1季末 DR001 利率抬升幅度不大，银行通过赎回货基，融出逆回购做收益的动力不强。（3）流动性层面：2024Q1 上市国股行 LCR 缓冲空间充足，但其中平安银行 LCR 指标略承压，仅高于监管要求 6pct，或有持有货基跨季动力。 2、债基：资本承压银行影响更大，关注节税效应和收益表现。 （1）资本角度：资本压力大的银行赎回风险权重提升较多的基金。兴业银行资本缓冲空间相对较小，2024Q1 其加仓的基金在资本新规落地后风险权重抬升幅度为 1.54pct，减仓基金抬升 9.50pct。从杠杆率来看，减仓的基金杠杆率均值为134.55%，加仓基金为 125%。 （2）收益角度：当基金收益率<4.70%时，银行倾向赎回基金。2024Q1 上市银行交易盘投资净收益率均值为 5.36%，2024Q1 份额下降的政金债指数型基金平均收益率为 4.32%，份额增长基金为 5.28%。根据我们测算，考虑免税效应后，当基金收益率为 4.70%时，银行投资基金产生的收益与自营交易盘收益率相同。 （3）节税角度：基金节税效应变小。2023 年多数上市银行基金免税收入对净利润贡献度下降 2024 年债市利率快速下行，银行自营通过基金投资债券的节税效应进一步变小，2024Q1 企业债的税收节约效应约为 26BP，好于金融债。  投资建议 看好金融市场业务布局早，投资能力强、金融投资业绩贡献度高的银行，受益标的有宁波银行、南京银行、北京银行、杭州银行、成都银行。  风险提示：宏观经济增速下行；银行转型不及预期。 -29%-19%-10%0%10%19%2023-072023-112024-03银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 42 目 录 1、 银行配债思路演进：剩余流动性到兼顾“投与贷”比价 ..................................................................................................... 5 1.1、 剩余流动性再分配：存贷增速差与金融投资增速高度相关 ...................................................................................... 5 1.2、 “投与贷”比价：贷款定价下行过快，会促使银行增加投资 .................................................................................. 5 1.3、 当前阶段：被动管理流动性+主动要效益 ................................................................................................................... 8 2、 2023 年自营金融投资，对上市银行愈发重要 ........................................................................................................................ 9 2.1、 规模：2023 年末上市银行金融投资余额 81 万亿元，占总资产 29% ....................................................................... 9 2.2、 业绩：近年来，上市银行金融投资业绩贡献持续提高 ............................................................................................ 11 2.3、 经营：多面平衡，提前应对，主动调整 .................................................................................................................... 13 3、 资本新规落地前后关注要点：基金和 ABS 投资的变化 ..................................................................................................... 13 3.1、 资本新规对银行 2024Q1 基金投资行为影响有限 .......................................................