环保行业跟踪周报：环卫无人化招标呈加速迹象，固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 环卫无人化招标呈加速迹象，固废板块提分红+供热 IDC 拓展提 ROE 2025 年 06 月 09 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《绿电直连政策打开垃圾焚烧发电IDC 合作空间，固废板块提分红+供热IDC 拓展提 ROE》 2025-06-03 《全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间》 2025-06-02 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。  建议关注：联泰环保，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气，仕净科技。  行业跟踪：环卫无人化招标呈加速迹象，将加速行业发展和技术迭代。5 月 29 日，深能环保 2025-2026 年度小型自动驾驶无人清扫车集中采购项目挂网公示，拟通过公开招标方式集中采购 100 台小型自动驾驶无人清扫车，采购预算 2860 万元，计划于 6 月 20 日开标。6 月 4 日，盈峰环境全资子公司长沙中联重科环境产业有限公司与深铁物业组成联合体，成功中标深圳市龙华区民治街道城市管家项目，成交金额1.52 亿元（年），三年期服务总额 4.56 亿元，中标人需根据辖区应用场景或上级要求配置环卫机器人、智能清扫设备、无人机等智能环卫设备。  行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例 94.59%（同比+22.78pct），股息率 4.3%；【绿色动力】24 年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.2%，港股股息率 7.3%；【瀚蓝环境】24 年分红预案拟派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），股息率 3.3%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40亿元（同比+15%），分红比例 65.81%（同比+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（同比+5%），分红比例 41.84%（同比+11.33pct），24 年股息率 6.0%。2）降本增效提 ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC 合作等方式提质增效，带来 ROE 提升！如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%超预期，供热量同增 97%，25Q1 加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27%。垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、绿动49%、伟明 46%、瀚蓝 45%（并购粤丰后）。【水务运营】业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值。2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。价格改革不仅是弹性、重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间 2～3倍。重点推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产，能高频调价，历史年化涨幅 2%且现金流优质，剥离粤海置地盈利修复，预计对应 25 年股息率 6.7%，对应 25 年 PE9.7倍。【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，项目投运+污水提价兑现，长期自由现金流增厚空间大，对应 25 年 PE 9.9 倍。【洪城环境】自来水盈利承压，具备调价基础有待推进，高分红兼具稳健增长，承诺 21-26 年 50%+分红，对应 25 年股息率5.1%，PE 9.7 倍。建议关注：【联泰环保】国内污水处理领域的优秀民营企业之一，深耕长沙、汕头等区域市场，具备区域领先优势，2024 年信用减值损失/归母净利润为-47%，受益于化债盈利修复弹性大。（估值日期：2025/5/26）  行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-4 新能源渗透率同增 6.14pct 至 14.55%。25M1-4 环卫车销量 24542 辆（同比-0.2%），其中新能源 3570 辆（同比+73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8%。2）生物柴油：生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂。2025/5/30-2025/6/5 生柴均价 7700 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6138 元/吨(周环比+0.6%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-224元/吨（周环比+6.2%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数部分下滑，盈利略有改善。截至 2025/6/6，三元电池粉锂系数周环比下滑 2.0pct，锂/钴/镍系数分别为 73.0%/75.0%/75.0%。截至 2025/6/6，碳酸锂 6.02 万（周环比-0.8%），金属钴23.30 万（周环比-0.4%），金属镍 12.36 万（周环比+0.8%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.65 万（周环比+0.003 万）。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2024/6/112024/10/92025/2/62025/6/6环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 最新观点 .......................................................