煤炭开采行业煤炭市场焦点研究系列之一：长周期看长协价对市场价的支撑

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭市场焦点研究系列之一 长周期看长协价对市场价的支撑 [Table_Summary] 核心观点：  政策回顾：电煤长协政策持续性强，2022 年以来长协基准价和中枢水平均有 25%以上的涨幅。近 20 多年以来，我国煤炭主管部门关于煤价调控主要集中在发电供热用的动力煤（也即电煤），历史上电煤长协政策持续性较强，2017 年的政策有效期长达 5 年，2022 年 2 月以来的政策调整后，近三年来长协定价政策维持稳定。  历史规律：长协价格支撑作用强，港口动力煤市场价安全边际高。（1）2017 年以来，长协煤价在合理区间中枢之上运行，市场煤价高于长协价。供给侧改革之后的 2017 年以来，各年度实际长协煤均价均在中枢位置偏上的位置运行，除去 2020 年 3-5 月因为疫情影响对整体大宗商品的冲击之外，秦港 5500 大卡市场煤价一直位于长协煤价之上。（2）不同热值长协煤单卡煤价一致，但市场煤单卡煤价并不一致，品质越高溢价越大。（3）新长协政策调整以来的三年，长协煤价对市场价的支撑经历了三次压力测试。因为不同热值长协煤和市场煤单卡煤价的差异，在煤价下行阶段，低卡煤市场价往往最先接近或跌破长协价。由于市场自发的调节，市场煤采购需求增加会拉动煤价企稳回升，2017年以来已经过多次市场检验。2022 年 2 月电煤新长协政策出台之后的三年来，2023 年 6 月中旬、8 月中旬和 2024 年 4 月中旬，长协煤价对市场价的支撑也经历了考验。（4）对于未来的启示：港口动力煤市场价有多重防线，底部区域明确。从中长期来看，秦港 5500 大卡动力煤市场价有多重防线，常见的 700 元/吨、800 元/吨等均为整数心理位置。从长协价格支撑角度看，我们认为秦港 5500 市场价第一道防线在810 元/吨左右，对应 4500 大卡市场煤价跌破长协价格上限（630 元/吨，对应的单卡煤价 0.14 元/吨）。  行业观点：煤价稳中有升，中报预告短期承压，Q3 有望延续恢复。动力煤和焦煤价格在 4、5 月上涨后 6 月有所回落，虽然短期宏观需求仍存压力，但对于煤炭而言的支撑仍较为明显，主要体现在动力煤季节性需求、焦煤低位库存，以及供给端制约。总体来看，预计随着季节性需求提升，宏观预期向好，电力和非电需求均有提升空间。加之，7 月将召开二十届三中全会，预计产地安监维持较严的状态。煤价或延续稳中向好。总体来看，目前板块 17 家重点公司基于市场一致预期的平均股息率达到 5%以上，估值和股息优势显著。重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）；（2）有望受益于需求预期向好及产量恢复的公司：山西焦煤、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、首钢资源等；（3）中长期具备增量的其他公司：中煤能源等（A、H）、华阳股份、广汇能源。  风险提示。下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭行业跟踪分析:怎么看国债利率变化对煤炭板块影响？ 2024-05-05 [Table_Contacts] 联系人： 张云瀚 021-38003787 zhangyunhan@gf.com.cn -20%-8%4%16%28%40%07/2309/2312/2302/2404/2407/24煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国神华 601088.SH CNY 41.21 2024/7/11 买入 43.87 2.87 2.91 14.36 14.16 1.90 1.82 13.20 12.90 陕西煤业 601225.SH CNY 24.93 2024/4/29 买入 26.90 2.24 2.37 11.13 10.52 2.32 2.03 20.90 19.30 中煤能源 601898.SH CNY 11.79 2024/5/6 买入 12.90 1.43 1.49 8.24 7.91 0.97 0.88 11.80 11.20 兖矿能源 600188.SH CNY 14.78 2024/5/6 买入 24.91 2.49 2.72 5.94 5.43 1.24 1.07 20.90 19.80 华阳股份 600348.SH CNY 8.41 2024/7/14 买入 10.96 0.86 1.16 9.78 7.25 0.99 0.93 10.20 12.80 淮北矿业 600985.SH CNY 14.66 2024/5/6 买入 21.80 2.42 2.61 6.06 5.62 0.92 0.80 15.20 14.30 山西焦煤 000983.SZ CNY 8.90 2024/7/14 买入 11.50 0.80 0.85 11.13 10.47 1.28 1.20 11.60 11.40 广汇能源 600256.SH CNY 6.09 2023/8/20 买入 7.78 1.77 2.09 3.44 2.91 1.03 0.86 30.00 29.60 平煤股份 601666.SH CNY 10.25 2024/3/22 买入 12.24 1.81 1.95 5.66 5.26 0.84 0.79 14.90 15.00 晋控煤业 601001.SH CNY 15.60 2024/4/29 买入 16.25 1.81 1.83 8.62 8.52 1.38 1.2