宏观专题研究：英国大选尘埃落定，宏观影响如何评估？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 英国大选尘埃落定，宏观影响如何评估？ 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 7 月 06 日│中国内地 专题研究 1、 欧洲大陆“向右”，英国“向左”：工党以创纪录大胜赢得大选 7 月 4 日英国大选中，工党赢得 410 个席位，占比接近三分之二，时隔 14年再度执政，符合大选前的民调预期，而保守党获得 131 个席位，为该党 1834年成立以来最差成绩。一季度英国经济复苏超市场预期，英国首相苏纳克将原定于秋季的大选提前至 7 月 4 日，以防止工党优势进一步扩大。但最终事与愿违，工党获得压倒性胜利，工党领袖斯塔默(Keir Starmer)将成为新任首相，而现任影子内阁财政大臣雷切尔·里弗斯有望成为财政大臣、大卫·拉米有望成为外交大臣。 表面上，英国“向左”，欧洲大陆“向右”，背后都是选民对现状的不满以及寻求转变的愿望。作为传统左翼政党，工党的胜利则意味着左翼势力在英国崛起，而 6 月 9 日的欧洲议会选举以及 6 月 30 日的法国国民议会选举中极右翼政党的支持率有不同程度上升（参见《马克龙“背水一战”，影响几何?》，2024/7/2），但背后均反映民众对执政党应对疫情、通胀、移民等问题的不满。 2、 保守党“做错了什么”？ 英国经济增长乏力、脱欧乱局、疫情期间应对不利、通胀飙升等因素或是保守党此次失利的重要原因。保守党自 2010 年连续执政 14 年，但其执政时期，英国经济增长乏力，政治动荡不安：卡梅伦导致英国公投退欧；梅任期内退欧协议数次被议会否决；约翰逊实现退欧，但疫情初期应对不力，最终因“派对门”辞职；特拉斯减税引发“迷你”预算危机，成为任期最短的英国首相；苏纳克任期内保守党退欧承诺的收益未兑现、通胀高企，未能扭转保守党颓势。 3、 工党执政会有哪些变化？ 整体来看，工党政府秉持相对亲商立场，有助于吸引外资的流入。从财政立场来看，工党预计未来将继续推动财政整顿，但存在赤字超预期的可能性，或对增长和通胀有边际提振。从贸易关系来看，工党预计将推动与欧盟的贸易关系进一步改善，边际提振英国对欧贸易以及对于 FDI 的吸引力。从移民来看，工党同样希望控制非法移民流入。由于工党当选及政策并没有显著超过市场预期，短期对英镑、英债收益率影响不大。从现有的政策来看，工党或没有能够对英国的一些中长期结构性问题以及民生关切问题提出实质性解决方案。往前看，保守党具体的财政方案以及其对增长、通胀、吸引外资方面的影响或有待秋季制定财政预算时进一步公布，届时我们也将密切跟踪。 财政立场上，工党整体取向与保守党类似，未来或将推动财政整顿，具体措施上有一定区别，规模有限。根据预算责任办公室预测，2025 年财政赤字预计收窄 0.6pp 至 3.1%。但两党的具体措施不同，保守党是减税+减支，而工党是增税+增支。具体看，工党仍然偏向“大政府”，计划增加政府收入，2028财年预计增收 86 亿英镑（2023 年 GDP 的 0.3%）；同期，支出增加 96 亿（GDP的 0.3%）。但工党增税计划存在不确定性，英国财政整顿有不及预期的可能。 与欧盟关系上，相比于保守党，工党或进一步改善与欧盟关系，缓解脱欧对英国贸易的冲击。工党上台后或更加积极与欧盟及周边国家就减少关税和非关税壁垒进行谈判，从而降低关税并改善英国企业在欧盟市场的准入条件。此外，工党也可能进一步推动英国与其他国家达成新的贸易协议。 与移民关系上，预计工党上台后不会显著改变移民收紧的趋势，但对不同群体存在差异。合法移民方面，保守党计划对签证发放设定上限来控制移民总数，而工党则希望提高雇主雇佣移民成本来抑制对移民的需求；非法移民方面，工党可能成立新的边境安全司令部以及执法部门来管理和遣送非法移民。 风险提示：英国经济放缓超预期，财政整顿力度不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 1、 工党以创纪录大胜赢得大选 7 月 4 日英国大选中，工党以创纪录的席位数大获全胜：工党赢得 410 个席位，占比接近三分之二，，成为执政党，而保守党获得 131 个席位，是该党自 1834 年成立以来最少的一次。5 月 22 日1，英国现任首相苏纳克“出其不意”地宣布提前大选，将普遍预计的秋季大选提前至 7 月 4 日2。由于经济增长放缓，通胀高企，政事动荡，首相频繁更换，保守党支持率大幅下降，并显著低于反对党工党（详见第二部分），一季度英国经济季比折年增速达到 2.9%，表现超市场预期，首相苏纳克试图利用经济复苏时期提前举行大选，阻止工党优势进一步扩大。但最终事与愿违，工党赢得下议院 650 个席位中的 410 个（接近三分之二），仅次于工党前领导人布莱尔 1997 年以压倒性优势赢得的 418 席；保守党仅获得 131 个席位，是该党自 1834 年成立以来最少的一次（图表 1）。从得票率来看，工党得票率为 36%，略低于大选前的民调（40%），保守党得票率为 26%，高于大选前的民调（22%），极右翼改革英国党得票率为 17%，超过大选前的民调（16%）（图表 2）。英国下议院选举制度为选区内简单多数当选，即 first past the post，利好工党、保守党等全国性大党，因此工党虽然得票率只有 36%，但席位数接近三分之二。 时隔 14 年工党再次成为执政党，领袖斯塔默(Keir Starmer)将成为英国第 58 任首相。英国是君主立宪制国家，国王是名义上的国家元首，议会是英国的核心权力机构，其中上议院主要由王室后裔、世袭贵族、主教等组成，不是通过选举产生，主要负责对政府和下议院的监督3，而下议院由 650 名民选议员组成，议员由各个选区直接选举产生，拥有立法、财政和监督权，是英国议会权力中心。在下议院占据多数席位的政党将组建下一届政府，其领导人将担任首相，任期为五年。此次选举工党赢下接近三分之二的席位，成为执政党，领袖斯塔默4将成为首相，这也是工党自戈登·布朗（2007-2010 年首相）以来，工党时隔 14 年再次执政党。斯塔默 2015 年当选议员，2016 年成为影子内阁国务大臣，2020 年取代极左翼科尔宾担任工党领袖。斯塔默担任工党领袖后重塑了工党，包括放弃科尔宾提出的将英国能源公司国有化的提议、承诺不会提高工薪家庭的税收、承诺支持英国军队、剔除工党内部的反犹太主义5。根据媒体报道6，现任影子内阁财政大臣雷切尔·里弗斯（Rachel Reeves）有望成为财政大臣、大卫·拉米（David Lammy）有望成为