可转债市场趋势定量跟踪：正股表现承压，机构持仓DELTA回落

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 7 月 9 日 专题报告 ——可转债市场趋势定量跟踪 20240630 1. 市场趋势跟踪 ❑ 市场表现回顾：过去 1 个月内，可转债市场整体的已实现收益率为-2.68%，平价端的正股指数下跌 7.15%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别下跌0.49%、3.47%和 3.28%，超额收益分别为 2.81%、3.21%、4.97%。本期转债和正股市场均下行，但转债的整体跌幅明显低于正股，在结构层面，股性风格的绝对收益优于其他两种风格。 ❑ 从衍生品定价看，转债定价处于合理水平。目前转债市场的期权定价偏离度中位数为 0.10 元、余额加权值为 0.22 元，短期内在 0 线上下呈震荡走势，从期权估值维度看定价较为合理。风格层面，股性、平衡和债性转债的定价偏离度中位数分别为-3.30元、-1.44元和-0.44元，偏离度余额加权值为-2.30元、-1.77 元和 0.89 元，相对较为均衡。 ❑ 从分析师情绪看，盈利预期强度低位震荡，分歧下降。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-4.28%、净利润增速同比值为-2.55%，仍在低位徘徊。而营收和净利润增速分歧的最新读数为-0.77%和-0.99%，相对上个月分别上升 0.20%和下降 0.17%。权益资产的短期分析师情绪一致走低。 ❑ 市场隐含的正股波动预期下降。以 BSM 模型进行逆算转债市价中隐含的正股的预期波动率，当前中位数录得 33.42%、余额加权值为 28.19%，相对 5月的 35.01%和 30.71%分别下降 1.66%和 1.66%，整体看正股端波动率预期值显著下行，接近历史 3 年来的低点。 ❑ 转债基金的持仓 DELTA 下降，其中债性风格贡献明显降低。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权 DELTA 值。目前全市场转债基金的平均 DELTA 值为 59.59%，相对 5 月底下降 6.93%。机构持仓的风险偏好自 5 月底以来有明显下行，主要是债性转债部分的 DELTA 贡献明显降低，这可能是由近期的信用风险冲击所导致。 2. 策略组合表现 ❑ 转债 CRR 定价组合：6 月绝对收益为-3.48%，策略 2017 年起的长期年化收益率为14.64%、最大回撤为12.06%、收益回撤比为1.21，月度胜率为65.38%。 ❑ 转债低估值动量组合：6 月绝对收益为-1.66%，策略 2017 年起的长期年化收益率为 12.71%、最大回撤为 12.90%、收益回撤比为 0.99，月度胜率为60.26%。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangyuchen2@cmschina.com.cn 正股表现承压，机构持仓 DELTA 回落 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、可转债市场趋势观察 ............................................................................................................................................. 3 1、可转债市场表现回顾 ............................................................................................................................................... 3 2、可转债估值与定价 ................................................................................................................................................... 4 3、市场隐含预期 .......................................................................................................................................................... 7 4、机构行为观测 .......................................................................................................................................................... 8 二、可转债策略组合推荐 ............................................................................................................................................. 8 1、转债 CRR 定价组合 ................................................................................................................................................ 9 2、转债低估值动量组合 ............................................................................................................................................... 9 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 一、 可转债市场趋势观察 1、可转债市场表现回顾 过去 1 个月内，可转债市场整体的已实现收益率为-2.68%，平价端的正股指数下跌 7.15%，转债市场整体超额收益为4.48%。考虑到转债的收益风险特征随平价水平的变化而变化，我们以平价 90 和 110 为分界，将可转债划分为股性、平衡和债性 3 种风格，以便进一步观察。从我们编制的转债风格指数历史表现看，回看期内，股性、平衡和债性转债分别下跌0.49%、3.47%和3.28%，3种细分风格下转债相对正股的超额收益分别为债性4.97%、平衡3.21%和股性2.81%。总体而言，本期转债和正股市场均下行，但转债的整体跌幅明显低于正股，在结构层面，股性风格的绝对收益优于其他两种风格。