亿纬锂能(300014)跟踪报告：消费储能电池竞争力凸显，内外兼修放眼全球

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 11 日 公司研究 消费储能电池竞争力凸显，内外兼修放眼全球 ——亿纬锂能（300014.SZ）跟踪报告 买入（维持） 消费电池需求多点开花，小圆柱电池有望率先迎来拐点。24 年电动两轮车、电动工具等下游需求复苏，小圆柱电池价格出现触底回升的迹象。美国零售渠道家具家电 23 年以来处于缓慢去库中，海外电动工具电池厂商库存降至历史较低水平，电动工具月度出口金额恢复至 21-22 年水平，去库尾声叠加行业格局优异，随着行业出清、需求复苏，公司有望受益。欧美及东南亚电动两轮车需求增长，容量型小圆柱电池需求持续向好。另外，公司参股电子烟龙头思摩尔国际获得稳健丰厚的投资收益。公司消费电池板块 24Q1 营收超 20 亿元，小圆柱新增产能释放，公司订单和排产饱满，有望量利齐升。 公司储能电池发展势头强劲，海外战略竞争力凸显。根据 InfoLink，2024 年第一季度，亿纬锂能全球储能电芯出货排名第二。2024 年公司对储能出货量规划目标在 50GWh 以上，其中海外储能的需求大概占整体的 6-7 成。国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手林洋能源、阳光电源成立储能电池项目；海外与 Powin、Wärtsilä、ABS、Aksa 等签署战略合作协议，与 Powin签订了 10GWh 供货协议。公司在马来西亚工厂投资建设储能及消费类电池项目，一期电动工具、电动两轮车用圆柱电池已开工，二期规划为储能项目。 公司大圆柱电池量产进度领先，客户意向订单充沛。截至 2024 年 1 月，公司46 系列大圆柱电池已生产超过 530 万颗，大圆柱电池量产装车逐步推进中，目前已有江淮瑞风、长安启源等搭载上市。三元大圆柱电池突破国内外多家客户，2023 年末已取得未来 5 年的客户意向性需求合计约 486GWh。 产业链议价能力增强，资金运营效率高。2015-2024Q1 公司净营业周期由 106.22天缩短至-85.64 天，23 年起净营业周期转负，资金运营效率明显提升，对内存货管理卓有成效，对上游议价能力增强。23 年公司（净利润+折旧+利息收入）/资本开支的比率显著提升至大于 1 的水平，提升至可比公司第一梯队，自我造血能力提升。公司资本开支跟随行业周期有所放缓，经营质量和效率提升，ROE有望重回增长轨道。 盈利预测、估值与评级：下游储能以及电动两轮车、电动工具等消费类电池需求向好，公司消费圆柱电池及储能电池订单和排产饱满，盈利能力有望提升，上调24-26 年公司归母净利润预测至 52.20/64.69/75.36 亿元（上调 8%/7%/9%），当前股价对应 24-26 年 PE 为 14/11/10X。公司大圆柱电池、储能大铁锂电池即将放量，海外布局持续拓展，行业有望迎来周期拐点，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36,304 48,784 60,238 70,290 84,323 营业收入增长率 114.82% 34.38% 23.48% 16.69% 19.96% 净利润（百万元） 3,509 4,050 5,220 6,469 7,536 净利润增长率 20.76% 15.42% 28.88% 23.92% 16.50% EPS（元） 1.72 1.98 2.55 3.16 3.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.54% 11.66% 13.41% 14.65% 15.03% P/E 21 18 14 11 10 P/B 2.4 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-10，股本 2022 年 20.42 亿股，2023 年 20.46 亿股 当前价：35.24 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.46 总市值(亿元)： 721 一年最低/最高(元)： 30.53 /60.88 近 3 月换手率： 78.02% 股价相对走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/62023/92023/112024/12024/42024/6亿纬锂能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.14 1.05 -14.07 绝对 -8.62 -9.25 -35.44 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 目 录 1、 内外兼修，拐点将至 ........................................................................................................ 4 1.1 产业链议价能力增强，资金运营效率高 ................................................................................................... 4 1.2 资本开支放缓，自我造血能力强 .............................................................................................................. 5 1.3 研发费用率下降，收益相对稳定 .............................................................................................................. 6 2、 消费电池：需求旺盛，利润率有望提升 ............................................................................. 6 2.1 小圆柱需求旺盛，公司排产饱满 .............................................................................................................. 6 2.2 电动工具去库尾声，市场格局凸显 .......................................................